市場總覽：
受摩根大通亞洲信用非投資級債指數單月下跌3.49%，亞洲高收益債券市場年初表現疲軟。市場受到投資人預期貨幣政策緊縮加速影響而走弱，而對中國房地產業的擔憂也拖累了該行業的表現。
本月，聯邦公開市場委員會（FOMC）12月會議紀要顯示，央行可能比之前預期的更快開始升息，且往後政策收緊將加速。而上個月的會議確認了鷹派政策的立場，當時聯準會主席杰羅姆鮑威爾表示升息會在3月開始，並可能在未來每次會議上進行。聯準會還提到升息後將著手縮減龐大的資產負債表。在此背景下，隨著市場對聯準會升息已完全定價，然而對長期成長動能的疑慮限制了長期收益率上升。整體而言，11月兩年期美國公債殖利率上升45個基點至1.18%；十年期公債殖利率上升27個基點至1.78%。
亞洲美元債市受美國公債殖利率上升影響，而市場情緒的減弱也使信用利差擴大。尤其是中國高收益房地產債券的信用利差大幅擴大至11月以來新高，導致整體產業下跌超過10%。中國房地產業持續受到個別房地產開發商財務困境的消息拖累，反映了該產業的流動性壓力仍然較高。
儘管如此，中國高收益房地產債券市場受到中國當局採取行動的消息的提振。據悉當局預計開放房地產企業對於預售屋託管帳戶中的款項使用，預期將舒緩房企的流動性壓力。
除了房地產業外，過去幾週其他政策的發布也反映中國正積極推動經濟成長。中國國務院1月提出「十四五」計劃做為2021-25年中國基礎建設發展的指導方針。為此於2021和2022年發行規模1.2兆與1.46兆的特別債券。此外，中國央行宣布調降基準利率（7天附買回利率和1年期中期借貸利率），為自2020年4月以來首次調降。而隨後中國各商業銀行分別將一年期和五年期貸款市場報價利率（LPR）降低10個基點與5個基點。其中五年期貸款市場報價利率普遍被視為測量當局政策走勢的數據。
除中國房地產板塊外，其他板塊的跌幅普遍較為溫和。具體來說，金融和準主權債券表現優異，而高收益主權債券和公用事業板塊表現不佳。
美國公債（UST）殖利率在本月初最初處於上升軌道，因通膨壓力激增而加速，這使美國消費者價格指數（CPI）在10月份達到了年增6.2%的三年高點。然而，當歐洲第四波COVID-19疫情沒有減弱的跡象時，美國公債殖利率開始減緩上升的步調。隨著有關最近發現的Omicron病毒株的相關報告在本月底開始出現，債券也上漲。整體而言，11月兩年期美國公債殖利率攀升7個基點至0.57%，而五年期國債殖利率則下跌2個基點至1.16%。
然而，在亞洲的美元公司債市，投資者的焦點仍然是中國房地產行業的持續動盪。行業內有關評級下調和負面信用事件的持續消息嚴重影響了投資者情緒，引發了從B評級蔓延到BB評級、以及選擇性的投資等級債的拋售。
然而，由於政策放寬的跡象提振了投資人的信心，該產業在月中出現了短暫的穩定。據報導，中國金融監管機構將允許「優質」開發商恢復發行住房抵押貸款證券（ABS）。與此同時，成都成為中國第一個放鬆房地產行業限制的城市，其地方房管部門上個月宣布將加快房屋銷售和房地產貸款的審批，同時放寬對預售資金使用的限制。
中國人民銀行（PBOC）在其最新的季度貨幣政策報告中暗示可能會採取更多支持性貨幣政策，刪除了之前報告中引用的幾個關鍵短語，如「控制貨幣供應量」和其他表明的政策限制。中國人民銀行還發布了一份報告，顯示10月份中國個人抵押貸款月增41%至3,480億人民幣，表明近期抵押貸款政策的微調產生正面影響。
儘管有這些積極的政策發展，但中國房地產行業在本月結束時仍是高收益公司債市中的落後者。本月其他落後者包括高收益主權債券和金屬和礦業的公司債，由於擔心Omicron的出現會阻礙成長復甦，同時降低石油和大宗商品的價格，這些債券價格下跌。
然而，也有部分產業有強勢表現，使本月高收益公司債的表現分化。銀行次位債券以及因特殊因素而上漲的特定金融股均出現正報酬。高收益準主權債券在本月也表現強勁。
基金總覽：
本月至今 - 鑑於中國高收益房地產產業持續表現不佳，本基金對該產業的增持持續拖累本基金的表現。而由於個別房企表現波動，產業內選債的表現也好壞參半，例如，基金減持世茂集團債券貢獻正報酬，因有消息稱世茂未能償還其應付利息款項。然而，本基金增持特定B評級房地產標的是本月的主要虧損因素。除房地產業外，本基金增持金融產業和減持公用事業債券，對相對報酬作出正面貢獻。
未來展望：
隨著我們進入新的一年，因為對市場的擔憂揮之不去使市場波動可能在短期內持續存在。主因為央行逐漸退出寬鬆政策及中國對各行業監管打壓對亞洲債券市場構成壓力。然而，儘管存在這些不利因素，我們認為仍有亞洲美元債市的一些支撐因素有望緩解來年的下行風險。
原因包含市場對聯準會貨幣政策正常化步伐加快似乎已充分定價。而美國成長趨勢放緩，以及隨著與COVID相關的供應鏈瓶頸的緩解，通膨和勞動市場壓力可能達到頂峰，也可能進一步限制利率。
此外，所有貨幣政策緊縮週期都會影響市場運行。例如，在2003-2006年和2009-2010年美國利率上升期間，亞洲經濟體普遍受益於美國高成長率而不受利率上升的影響。參考經濟指標如經常帳餘額、外匯儲備和與美國的實質利率差異，皆顯示亞洲地區總體經濟的穩定性應能維持亞洲國家的經濟表現。更穩固的國內外總體經濟背景也能為亞洲企業提供更具展望的環境，從而支撐債市基本面。
儘管亞洲的Omicron病毒染疫者增加，然而其製造業仍持續走強。從亞洲國家的PMI數據中，可見企業已經適應了病毒爆發和供應鏈中斷，支持我們預期Omicron的影響將維持可控的看法。中國近期的寬鬆政策也降低了其成長風險以及其他亞洲經濟體的風險。中國除北京將經濟成長的目標訂為「5%以上」以外，大部分省政府已將2022年的成長目標設定在5.5%以上。顯示今年全國成長目標很可能在3月全國人大會議時調升至5%以上，這意味著額外的貨幣政策支持以提振經濟活動。
在此背景下，我們認為投資者對亞洲美元債券的需求可能會持續得到支撐，尤其是殖利率相對於成熟市場，亞洲的成長動能仍然具有吸引力。
本基金將維持對中國房地產行業的增持，但我們仍然保有選擇彈性，主要投資國有房企並選擇我們認為能夠保持其投資評級的私人企業。雖然預計中國房地產業的波動性在短期內仍將保持高位，但我們相信市場已經對過高的違約率充分定價，特別是考慮到預期即將推出的寬鬆政策。整體監管單位皆建議當局採取更多行動緩解產業流動性壓力擴大的問題。