摘要
將ESG議題完整地視覺化，能讓傳統指標顯示「ESG不友善」的產業脫胎換骨，成為具有吸引力的投資機會。投資人或資產擁有者能藉此以務實明智的方式，將資本引向兼顧影響力與長期風險調整報酬的領域，同時將負面的社會及環境影響最小化。
隨著永續發展受到關注，第三方ESG評級供應商的數量顯著上升；它們為投資框架提供寶貴資訊，並影響投資組合的表現。然而，各個產業皆出現一種情況──來自不同供應商ESG評級之間的差異性遠高於信用評級。研究顯示主要 ESG 供應商的 ESG 評級，相關性介於 0.14 至 0.65 之間；另一方面，來自不同評級機構的信用評級相關性遠遠較高，約 0.8。（資料來源：特許金融分析師協會，2021年。）
各供應商的 ESG 評級間呈現的低相關性，部分是因為採取不同方式構成分數；供應商根據重要性程度分配多個因素的權重，並以不同方式整合來自 E、S及 G 層面的原始數據。ESG 的多面性，加上現存各異的分析方法，讓實現統一 ESG 評級變得困難重重；由於缺乏標準化的 ESG 數據分析指標，ESG 供應商有多種途徑進行同一議題的解讀與比較，而如何界定同類組別、解決數據差異也會影響 ESG 評級。信用評級則是風險評估，用以衡量發行人違約的概率──在評估違約概率時，使用的指標、槓桿比率，以及計算比率所需的數據都更加標準化。因此，信用評級結果往往更加一致。
全面地展開ESG議題
我們認為，ESG 評級更像是「指標」，或是企業與產業面臨 ESG 風險和機會的「資訊分析」，而不是在 ESG 因素上的「最終得分」。因此，我們將第三方 ESG 評級視為其中一個數據來源，藉此進行自己的 ESG 分析。
瀚亞的專屬 ESG 評分整合工具採用外部評級機構的 ESG 數據，同時透過專屬框架整合各個數據組成部分──此框架使用了瀚亞內部 ESG 重大性矩陣（ESG Materiality Matrix），該矩陣參考可持續會計準則委員會（SASB）及國際資本市場協會（ICMA）等業界最佳框架，進一步整合氣候相關財務揭露（TCFD）工作小組的建議，並加入額外背景資訊，使其更契合我們的投資範圍。
這個做法引入量化元素以輔助債券團隊的 ESG 框架──該框架同時考量發行人的 ESG 曝險，以及應對該風險的準備程度。我們將建構投資組合視為一個分層階段，我們首先考慮客戶的需求、客戶與我們的責任投資政策，然後再把債券團隊的信用分析、深入的 ESG 評估放入構建過程中。
圖1、瀚亞ESG視覺化
資料來源：資料來源︰瀚亞投資。*參考的產業最佳重大性框架包括國際資本市場協會（包括符合氣候相關財務信息披露工作組準則的重大性問題）及可持續會計準則委員會的框架，並包括ISS、MSCI及Bloomberg
ESG的重要性評估方法。縮寫：GICS：全球產業分類標準，ICMA：國際資本市場協會，TFCD：氣候相關財務揭露工作組，SASB：可持續會計準則委員會，ISS：Institutional Shareholder Services。
擁有全面的 ESG 分析整合工具，投資團隊能夠考量（第三方ESG供應商無法達成共識的）統一評估資訊，包括前瞻性 ESG 數據，例如氣候轉型機會、或隨著時間增加的曝險（如氣候變遷實體風險）。
如上所述，專屬工具能為團隊的當前（與潛在）資產提供更多背景資訊。這點非常關鍵──尤其當各市場處於不同發展階段，對重大 ESG 議題的定義更不一致。重要的是，在投資團隊的持續貢獻下，專屬工具能夠不斷演進，並在未來繼續成長茁壯。
個案研究︰現實世界中減碳的細微觀點
我們發現，金融機構產業往往在 ESG 方面發揮催化作用。作為受監管的產業，金融機構經常扮演公共政策工具的一部分──政策制定者利用這些工具來監管與呼籲 其他產業，以應對氣候挑戰、環境及社會風險管理等 ESG 問題。作為媒介，金融機構業的永續發展政策會傳遞其效應至客戶身上。
而透過全面的 ESG 分析，投資人能夠尋找傳統指標、第三方評級中「ESG不友善」產業的潛在投資機會。例如，自動排除煤炭業務（或超過一定比例營業額來自煤炭業務）公司的做法引起爭議，尤其是在亞洲──亞洲燃煤發電廠相對較新，逐步淘汰煤炭也造成實際的財務挑戰。此外，煤炭是亞洲與新興市場中能源基本負載（Energy Baseload）的重要組成部分，嚴格地排除煤炭可能會帶來其他社會挑戰。
圖2、燃煤發電廠平均年齡（年）
資料來源：國際能源署。
我們必須審視公司投入氣候轉型的整體努力，及它們如何調整商業模式，以可靠的方式應對氣候變遷影響。瀚亞責任投資的關鍵原則之一：我們傾向參與，而非撤資；撤資是我們的最後手段。我們認為，投資人及資產擁有人需要協助企業以務實、明智的方式減碳，同時最小化負面的社會與環境影響。新加坡金融管理局（MAS）致力幫助新加坡金融機構在「降低財務排放（Financed Emission）」與「為可信的減碳計畫提供基金」之間達到平衡──此作法也反映公正轉型（Just Transition）的重要性。
展望未來：邁向整合與更佳的數據
目前已有各種措施協助提升 ESG 評級的品質、可信度及可比性。日本方面，金融廳（FSA）在 2022 年 12 月敲定了 ESG 評級和數據供應商的新行為準則。新加坡金融管理局（MAS）最近也就 ESG 評級及數據產品供應商發起產業行為守則的公眾諮詢。隨著 ESG 投資規模的擴大，澳洲要求制定相關監管措施的呼聲也日益高漲。
我們樂觀地認為， ESG 數據、ESG 評級的品質與一致性將會提高，相異的方法最終會趨向統一。因此，來自第三方供應商的不同 ESG 評級之間，相關性會逐漸上升。面對不斷演進、資訊來源多樣且經常互相矛盾的 ESG 環境，擁有更優質與標準化的 ESG 數據，能幫助我們這樣的主動型投資人進行專屬的全面性 ESG 評估。
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