摘要
即使在市場不明朗的時期，投資人也能透過低波動策略降低潛在損失、減少集中風險，以保持投資步調。在整個市場週期中，波動性及相關性較低的股票往往會帶來相當於廣泛股市的報酬。能在市場低迷時減少損失，並在市場回升時同樣上漲，這就是低波動投資具備的優勢。
兔子與烏龜的故事深受世界各地孩子喜愛。故事中，堅持不懈的烏龜與敏捷但過份自信的兔子比賽，並出乎意料地勝出。看似無關，但面對當今波動的市場，此寓言為投資人提供寶貴的一課。
最近「兔子式」股票成為新聞及社交媒體的焦點，吸引眾多投資人興奮的討論及關注。然而，這些股票可能難以預測且風險較高。研究顯示，投資較為平淡、隨著時間穩定成長（並通常更可預測）的「烏龜式」股票，長遠而言更能夠看到成效。這種將投資組合集中在穩定成熟公司的策略稱為「低波動投資」，因為此策略會讓投資組合的價值變化幅度逐漸降低。
烏龜投資：在動盪市場中透過減少損失致勝
低波動投資組合的優勢在於能在跌市期間降低損失，並在多頭期間保持參與。因此儘管參與程度低於整體市場，透過低波動投資策略同樣有助於平衡長期表現。就如烏龜一樣，低波動投資組合或許不是最能快速獲利的，卻能夠在最後勝出投資比賽。
圖 1 顯示此策略在大部分主要市場奏效。低波動策略過往能夠提供較高的上漲獲利比率（upside capture，即在升市期間獲利）及較低的下跌情況，進而帶來優越的經風險調整報酬。
圖1、各市場上漲獲利／下跌防禦比率的不對稱性
資料來源：上行獲利及下行防禦比率（左軸），不對稱捕獲比率（右軸）。資料來源：瀚亞投資、MSCI、彭博，2023年12月。上行／下行及不對稱捕獲比率使用以下指數計算︰MSCI所有國家亞太區（日本除外）最低波動指數、MSCI所有國家亞太區（日本除外）指數、MSCI世界最低波動指數、MSCI世界指數、MSCI新興市場最低波動指數、MSCI新興市場指數、MSCI歐洲最低波動指數、MSCI歐洲指數、MSCI美國最低波動指數、MSCI美國指數、MSCI所有國家世界最低波動指數、MSCI所有國家世界指數。所有數字均以美元計值。由2002年1月31日至2023年12月29日。烏龜數學：低波動優勢的複合效應
我們已討論過低波動投資組合在上漲獲利及下跌防禦的不對稱性，但這種下跌防禦還有另一個層面，使複合效應的力量真正地發揮作用。我們在圖 2 說明這一點。
圖2、市場低迷後回升至原先價值所需的報酬示例
資料來源︰瀚亞投資，2024年1月。假設一支股票在時間 A 的價值為 100 美元。如果在時間B市場崩盤，該股票損失 50% 的價值，跌至 50 美元。若要回升至原來價值 100 美元，該股票需要的升幅不是 50%，而是 100%，因為它開始的基數較低。這個簡單的數學原理突顯了市場低迷時期需要盡量減低損失的重要性。
儘管高成長股有可能從 50% 的跌幅中恢復過來，但由於要上升 100% 才能回升至最初價值，其表現將承受巨大壓力；而當反彈進度受阻，該股票將面臨進一步風險。相反，由於低波動「烏龜型股票」的跌幅較小（例如左圖所示的 30% 損失），僅需要上升 43% 就能回升至原來的 100 美元價值。因此「烏龜型股票」較不容易受到進一步下跌的影響，長遠而言也更容易跟上整體市場的步伐。
減輕負擔：為何波動加權勝過估值加權
近年來，大量投資人湧入以公司市值進行加權的投資組合（即被動型策略）。這種做法的理念是讓其他投資人來完成評估公司價值的艱難任務，而自己只需透過複製其結果而獲益，背後隱含一個假設，就是市場有效地以無偏頗的方式捕捉了所有可用資訊。
然而，正如抄襲作業一樣，關鍵在於被抄襲的學生到底做得多好！我們有理由相信，隨著越來越多投資人採用這些策略，他們可能會扭曲市場，導致價格偏離對相關公司的合理估值。這就像走進一間商店並宣稱你要支付店家要求的任何價格——你不太可能達成一筆好交易！
因為根據「波動」而非「估值」對股票進行加權，低波動投資組合不會遇到這個問題。這些投資組合不會在市場狂熱期間盲目增持公司。
圖3、市場低迷後回升至原先價值所需的報酬示例
資料來源︰DM︰已發展市場，EM︰新興市場，ACWI︰所有國家。瀚亞投資；MSCI所有國家亞太區（日本除外）最低波動指數、MSCI所有國家亞太區（日本除外）指數、MSCI世界最低波動指數、MSCI世界指數、MSCI新興市場最低波動指數、MSCI新興市場指數﹙代表新興市場﹚、MSCI歐洲最低波動指數、MSCI歐洲指數、MSCI美國最低波動指數、MSCI美國指數、MSCI所有國家世界最低波動指數、MSCI所有國家世界指數的十大持倉。所有數字均以美元計值。截至2023年12月29日。這種方法整合了涵蓋不同產業、國家及股票的分散投資，形成全面的風險管理策略。低波動股票投資組合通常為投資人提供跨越整個經濟週期的穩定性，使投資人更容易維持股票持倉，抵擋試圖判斷進出場時機的誘惑。
烏龜智慧：選擇長期、低風險策略的投資理由
過去幾年，全球金融市場經歷一系列重大衝擊，包括新冠疫情、烏俄衝突等地緣政治緊張局勢，以及瑞信、矽谷銀行及等備受矚目的銀行倒閉事件。接連發生的事件使整體經濟成長放緩（尤其是中國），並導致通膨壓力急遽增加、利率大幅上升。此外，嶄新人工智慧科技的出現主導了市場走勢，因為投資人紛紛將資金投向他們預計將主導新時代的股票。正如我們在之前的文章討論過，此現象導致市值加權指數高度集中於某些市場。
步入 2024 年，投資人面對高度不確定性，市場新聞充斥著負面頭條。持續的烏俄戰爭、以巴衝突影響布蘭特原油及 WTI 原油價格；中國資產成長放緩及風險溢價上升可能導致整體資產估值下降以及資本流入減少；此外，已發展市場正想方設法應對迫在眉睫的赤字、需求疲弱及經濟衰退的可能性，而美國及英國即將舉行的大選則增加了整體不確定性。
投資人需謹記股市是一場馬拉松，而不是短跑。低波動策略優先考慮損失規避及穩定性，因此即使在市場波動期間，也能提供投資人更穩健的財務目標實踐途徑。
我們建議長線投資人考慮投資低波動解決方案。投資人不僅能藉此維持股票持倉，利用長期股票溢價獲利，也能在市場不明朗期間降低潛在損失、減少集中風險，以及獲取多元化的績效來源。根據過往經驗，這能夠避免週期性的極端估值波動影響，並提高經風險調整後報酬。
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