摘要
首次公開發行（IPO）及配股集資作為亞太地區企業的融資選項，持續具備吸引力。同樣地，嶄新的成長產業、持續增加的人口以及市場改革，將為亞太地區交易流奠下動能基礎。
股票資本市場對於一個國家的經濟發展發揮著關鍵作用。截至 2023 年 6 月，美國股市是全球市值最大的市場（43%），其次是歐洲﹙11%﹚、中國﹙約11%﹚及日本﹙5%﹚ 1。
逐漸擴張的亞洲經濟體使資本市場同步成長；2010 年，主要亞洲市場的市值接近 15兆美元，並在 2022 年倍增至 30兆美元。見圖 1。更重要的是，2022 年亞太地區首次公開發行（IPO）的集資額也自2018 年以來首次超越美洲，802 個 IPO 項目共籌得 1,080 億美元資金。然而，預計到 2030 年亞洲才會佔全球生產總值 40% 以上 2；可見其資本市場需要進一步擴張及發展才得以推動長期成長。
圖1、亞洲市場的市值
資料來源：CEIC、NSE，2022 年 12 月。
亞太地區保持 IPO 領先地位
儘管亞太地區在 MSCI 所有國家世界指數中佔比不到 20%，卻佔了全球 IPO 大多數份額。見圖 2，2007 年至 2022 年，亞太地區 IPO 項目超過 1,180 個。截至 2023 上半年，亞太地區在 IPO 數量及金額方面持續領先全球；不過由於利率及經濟環境的不確定性，IPO 數目較 2022 年上半年下跌 2%。全球十大 IPO 項目中仍有一半來自中國，一個來自日本；主要發行產業為科技、工業及原物料3。
圖2、全球 IPO 亞洲佔有份額
資料來源：瀚亞投資（新加坡）有限公司；所有數據均指亞太地區（日本除外）的百分比份額； MSCI所有國家世界指數是由 MSCI 設計的全球股票指數，代表 23 個已發展市場及 24 個新興市場的所有大型股及中型股，數據截至2022年12月31日；2022 年的 IPO 數據來自摩根大通；2017 年至 2021 年的外國直接投資流入資金數據來自世界銀行；2022 年的網路使用者數據來自 Statista；2021 年的專利申請數據來自世界知識財產權組織的《2022 年世界知識財產權指標》。
與此同時，受中小企業進入市場帶動，印度共有 80 個新的 IPO 上市項目，較 2022 年上半年增加 33%。印度佔全球 IPO 份額持續增加，目前占該市場約 13%。有趣的是，東協加三的上市活動同樣熱絡，2023 上半年的 IPO 項目超越過去五年的任何一年。印尼表現一如往常出色，尤其原物料產業──正專注在處於市場活動最前線的綠色能源轉型。
值得注意的是，亞太地區（日本除外）在不同的經濟週期均出現穩定的 IPO 交易流，為投資人提供遍佈各產業及國家的理想投資組合。此外，即使在 IPO 數量較少的年份，現金增資及鉅額交易仍持續不斷。
圖3、順、逆週期期間的IPO機會
資料來源：瀚亞投資（新加坡）有限公司。2007年1月1日至2022年12月31日的 IPO 數據使用彭博數據。由於透過滬深港通進行首次公開發行設有市場准入限制，因此未有包括中國A股的 IPO 項目。數據僅包含市值至少達5億美元且3個月的平均每日交易額達80萬美元的 IPO 股票。
配股集資：提供另一集資途徑
雖然 IPO 被視為企業跟投資人進入股票資本市場的重要事件，但配股集資也提供了類似的進場機會。例如，當上市公司想進一步為投資項目籌資，可以透過現金增資（FPO, Follow-On Offering）來向市場募集更多資金。大型機構投資人也可以透過鉅額交易（Block trades）收購或出售上市公司的股票，這些交易通常提供了吸引人的折價機會。
自 2007 至 2022 年，每年平均有 309 宗現金增資及鉅額交易。見圖 4。不論市場週期，這些交易市場始終維持高流量，項目數量介於 105 宗 （2008年）至 491 宗（2021年）之間。
圖4、現金增資及鉅額交易數量
資料來源：瀚亞投資（新加坡）有限公司。現金增資及鉅額交易的數據來自Dealogic截至2022年12月31日的數據庫，涵蓋2007年1月1日至2022年12月31日的交易。現金增資包括股票現金增資、供股及發行新股等初級市場發行活動。鉅額交易包括現有股東在次級市場的出售（透過委聘投資銀行等第三方中介機構向市場推出，並附有條款清單的大手出售流程）。數據針對亞太地區（日本除外）的範圍進行篩選。
散戶市場日益壯大
另一個趨勢，散戶參與度逐漸升溫也持續一段時間──部分是因為導入金融科技解決方案（如：網路投資平台、機器人投資顧問以及其他數位創新），散戶能更容易地進行交易並參與更多市場。現今的散戶通常更深入地掌握自身財務規劃，並有動力增加財富以實現財務目標。由於亞洲的中產階級不斷壯大，整體財富水準提升也推進了散戶的投資趨勢。
由於其創造超額報酬的潛力，IPO 也一直深受散戶青睞。我們的分析顯示 IPO 過去皆呈現跑贏大盤的正超額報酬。針對「IPO 上市首日股價升勢」的分析顯示，過去 15 年IPO 股票在上市首日持續獲取正超額報酬；當我們觀察同一市場中參與 IPO 帶來的長期超額報酬時，我們也發現類似現象。見圖 5。需要注意的是，散戶通常無法直接參與本國以外市場的 IPO；而投資於共同基金能參與不同地區的股票資本市場活動，是解決此問題的一種途徑。
圖5、各年份的 IPO 首日經指數調整*報酬資料來源：瀚亞投資（新加坡）有限公司。 IPO ︰首次公開發行。*2007年1月1日至2022年12月31日的 
IPO 數據。由於透過滬深港通進行首次公開發行設有市場准入限制，因此未有包括中國A股的 IPO 項目。使用的指數為MSCI亞太地區﹙日本除外﹚指數。所示報酬為使用彭博數據計算的經指數調整中位數報酬，針對上市時市值至少達5億美元的公司進行篩選。過往 IPO 報酬未必是未來報酬的指標。
亞洲的長期潛力
由中國及印度 這兩個最大的新興經濟體引領經濟成長，亞洲仍然是高成長地區。迅速的經濟發展導致兩國在地區性指數中的權重增加。預計中國A股進一步納入指數，以及兩個市場的資本市場交易量增加將延續此趨勢。
除了兩大巨頭外，其他亞洲國家具吸引力的成長特性也將帶來更多交易活動。例如，亞洲日益普及的都市化及中產階級消費者增加，將刺激消費需求相關產業（即數位基礎建設、科技及金融科技）的 IPO 活動。同時，氣候變遷推動著能源轉型，在部分產業引起巨變並帶來新商機。事實上，充足的電池金屬儲量也讓印尼 IPO 表現亮眼──這些金屬對電動車至關重要。
此外，新冠疫情導致供應鏈受阻，加上地緣政治緊張局勢持續，各公司也傾向採取「中國加一」策略；東協加三及印度顯然從中受惠，我們預計此策略將進一步驅動相關地區的成長。
利多環境預示理想前景
選擇在交易所上市及交易的一些關鍵因素包括成本、流動性及上市規則。在此方面，亞洲的交易所近期實施支持性監管政策，以利於發行人及投資人進入市場。印度的資本市場監管機構近期提議將 IPO 所需時間由六天縮短至三天；同樣，中國也放寬 IPO 上市的規則，此舉將提升上市及企業融資的速度。最近，香港及北京交易所也同意讓符合資格的公司申請在對方的交易所進行雙重上市。
展望未來，鑒於人口成長、氣候變遷相關投資以及全球供應鏈生態系統重組，亞洲的資本支出需求持續增加──此成長必將進一步刺激資本市場交易量。在需求融資及生產項目的資本配置方面，亞洲金融市場將發揮關鍵作用。隨著投資人預計升息將會結束，未來幾年的利多環境將使初級與次級發行活動變得更加活躍。
更多文章
1 世界交易所聯合會、SIFMA估計數字，2023年6月。
2 Fitch Solutions，2022年。
3 https://www.ey.com/en_sg/ipo/trends，2023年6月。
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