摘要
過去五年，日本永續投資資產以 16.4% 的年均複合成長率（CAGR）持續成長1 。對於 2050 年轉型至「低碳經濟」的目標，政府及企業立下的堅定承諾將在未來創造更多機會。
1. ESG方面，日本與他國的差距正在縮小？
長期以來，受到「環境保護」及「公司治理」因素的拖累，日本一直被視為經濟合作暨發展組織（OECD）內的 ESG 落後者。的確，由於嚴重依賴化石燃料（主要是煤炭及天然氣），日本在氣候轉型的成績仍然不盡理想。但是情況正在改變──2023 年 2 月，當局批准了一項新的綠色轉型政策，描繪出一個透過核能、可再生能源及碳定價機制轉型至潔淨能源的 10 年路線圖，以幫助日本實現 2050 年淨零排放目標。
雖然中期轉型目標可能無法完全擺脫對化石燃料的依賴，但預計到 2030 年，可再生能源將成為最大的電力供應來源，佔能源結構的 37%，有助於將溫室氣體排放水平自 2013 年減少 46%。此外，如果考慮到預期中核能發電的回歸，一半以上的電力供應將符合低碳目標，成本同時具競爭力。我們相信，這將改變企業及消費者的遊戲規則，尤其是當「製造業回流」趨勢推動全球及國內企業在日本擴大及重建製造基地。
圖1、日本的發電量結構
資料來源：國際能源總署、日本經濟產業省，2022年。
隨著持續的企業改革帶來成效，日本在「公司治理」方面的表現有所改善。日本公司的行為準則出現顯著變化──公司採用最佳實踐、取消交叉持股結構以及出售非核心業務，從而提高股東權益報酬率（ROE）。現在越來越多公司設有獨立外部董事，缺少女性代表的董事會數量也逐步下降。
根據日本內閣府性別平等委員會的統計數據，2022 年東京證券交易所主要市場板塊（Prime Market Segment）中，董事會全屬男性的公司之比例僅有 18.7%，較 2013 年的 84% 大幅下降。為了進一步提高性別多樣性，日本政府正在介入並為主要市場上市公司設下強制性目標；在 2025 年，所有董事會必須至少有一名女性董事；2030 年，女性佔比必須達到 30%。
圖2、按地區劃分的 MSCI 公司 ESG 評級集中度
資料來源：MSCI ESG 研究。MSCI IMI 指 MSCI 可投資市場指數，涵蓋市場上所有可投資的大型、中型及小型股證券，以佔各市場約 99% 的經自由流通量調整市值為目標。MSCI
ESG 評級衡量一間公司如何管理與財務相關的 ESG 風險及機會。ESG 評級範圍涵蓋領先者（AAA級、AA級）、平均者（A級、BBB級、BB級）至落後者（B級、CCC級）。
日本企業的「社會責任」方面向來表現亮眼。日本企業長期奉行「優先考慮利害關係人」的獨特做法，遵循長達幾世紀的道德準則（shuchu kiyaku）──「貿易應互惠互利」。此外，日本企業也有以「企業精神」照顧員工及社區的悠久傳統。
日本也是第一個針對 ESG 評級及數據供應商發佈「基於 ESG 原則」之行為準則的國家，該準則已被富時羅素、穆迪、標普、Refinitiv 及 Sustainalytics 等數間主要 ESG 數據供應商採用。此舉將提高未來 ESG 評級及數據的透明度及品質。
2. 是否有更多日本企業納入 ESG 原則？
全球最大的退休基金──日本政府退休投資基金（GPIF）自 2017 年開始將資金配置到 ESG 投資項目，進而引發連鎖反應。日本企業相繼仿效，積極整合 ESG 元素，務求使其 ESG 評級吸引日本政府退休投資基金及其他投資人。最近，投資人日益青睞日本股市，促使上市公司提高其 ESG 標準。
與五年前相比，我們發現，根據永續發展目標揭露及制定 ESG 策略的企業逐漸增加。值得強調的是，日本的金融機構及企業較其他同業更支持氣候相關財務揭露工作組（TCFD）。由 2023 年 9 月起，所有上市公司也必須遵守永續發展及公司治理策略的強制性揭露規定。
圖3、支持氣候相關財務揭露工作組（TCFD）的機構數量
資料來源：氣候相關財務信息揭露工作組聯盟數據，截至 2023 年 4 月 24 日。
3. 日本可以發揮哪些優勢實現碳中和？
以尖端科技聞名於世的日本，超低碳技術專利的持有數量處於世界領先地位也不足為奇。由於資源匱乏，日本企業擁有減少能源消耗並儘可能提高能源效率的悠久歷史；它們積累全球最多樣的電池技術，包含鋰離子電池（容量大、更加耐用）及所有其他固態電池。由於韓國及中國的同業正在加速創新進程，日本的挑戰在於如何將技術迅速商業化，以把握海外及本地的成長機遇。
政府也正在鼓勵跨產業框架的技術開發。透過投資於科技創新，企業能轉變商業模式，進而從永續解決方案中獲得營業收入。
另一方面是循環經濟的推動。日本設有嚴格法律控制廢棄物，其廢物回收率領先全球；塑膠回收率由 2012 年的 80% 提升至 2021 年的 87%。
圖4、主要低碳技術專利持有國
資料來源：歐洲專利局、國際能源署「專利及能源轉型」，2023 年 4 月。數據為累計數據（2010 年至 2019 年）
4. 資產管理公司如何協助推動日本的減碳進程？
資產管理公司應繼續鼓勵其投資組合中的公司在業務營運時重視 ESG 因素。瀚亞透過「積極參與」及「代理投票」來實現此目標；這兩個方法皆是我們投資流程及盡職治理的核心承諾。我們也會與被投資公司的管理層直接對話，藉此影響其永續發展政策，並在實際可行的情況下盡速處理及／或糾正問題。
此外，若被投資公司因違反全球規範而被列入觀察名單，或被第三方研究機構評為存在「嚴重及最嚴重爭議」，將會受到密切監控。我們的投資團隊會定期與管理高層及董事會對話，確保公司意識到問題並願意及時解決。
圖5、日本偏好股東行動及企業議合的策略
資料來源：日本永續投資論壇﹙JSIF﹚，2023 年 4 月。
5. 哪些產業能提供最多ESG機會？
日本的綠色投資機會未受到充分重視。上市股票的永續投資範圍正在擴展。在此領域內，我們觀察到各種綠色商機，涵蓋範圍從碳捕獲及儲存、氫、燃料電池等處於研發階段的活動，到電動車、再生能源發電、能源效率、污染防治、廢物處理及管理、水處理及基礎建設等已產生收入及利潤的活動。
我們的投資團隊也參考了歐盟的分類指引，以辨識潛在的永續投資機會；此框架能幫助投資人衡量「符合環境永續的商業活動」。我們進行了一項分析──對象為營業額超過 5%、符合「歐盟分類法（EU taxonomy）」的或實現「歐盟分類法」六個環境目標中的兩個目標（減緩氣候變遷、適應氣候變化）的企業，結果表明歐洲及日本企業的永續商業活動參與比例最高。
圖6、「歐盟分類標準」潛在永續合規／與標準一致的公司百分比 （按地區劃分）
資料來源：MSCI ESG 研究、瀚亞投資，截至 2023 年 3 月 31 日，使用 5% 收入作為分界點。MSCI IMI 指 MSCI 可投資市場指數，涵蓋市場上所有可投資的大型、中型及小型股證券，以佔各市場約
99% 的經自由流通量調整市值為目標。MSCI 所有國家世界指數擁有超過 8,000 隻可投資證券。
6. 日本面臨的最大挑戰是什麼？
「環境保護」方面，核能發電是的未來發展方向，但大眾對此持反對態度。然而，俄烏戰爭、中美緊張局勢、中東的不確定性等地緣政治風險，可能會影響日本國內輿論，使其支持重啟閒置核電廠。即便如此，若日本政府要重啟這些核電廠仍會面臨重重阻礙。
日本的山脈地形貫穿四大島嶼，再生能源的發展因此受限。根據國際能源署的數據，為了在 2050 年實現碳中和的目標，日本需要進行大量投資，將氫能、燃料電池、碳捕獲及儲存等低碳科技、現有科技以及電動車、智慧電網、儲能及機器人等基礎建設商業化。
公司治理方面，在政府、金融廳、東京證券交易所及機構投資人的努力下，日本近幾年取得明顯進展。儘管如此，日本目前的公司治理實踐仍無法與美國及歐洲同業相提並論，特別是董事會架構（包含任期、多樣性、年齡及董事品質等）。
更多文章
1 2018 年至 2022 年的複合平均成長率以日本永續發展論壇﹙JSIF﹚在 2023 年 4 月的數據為依據。
2 Statista，2022年。
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