摘要
共和黨全面勝選預計將導致美國加徵關稅、債券殖利率上升以及美元走強。有鑒於此，主動挑選個股將會是推動亞洲與新興市場超額報酬的關鍵，身處不穩定的環球經濟環境中，我們務必加倍謹慎管理投資組合的風險。亞洲股票中，東協或許較具抵禦力；殖利率可能高於預期，可提供優質的債券機會。
隨著共和黨大勝，川普將重返白宮，預計選舉結果將帶來更龐大的財政赤字、更高的通膨以及較大的美國企業稅務寬減。
共和黨執掌兩院後，新興市場前景將受貿易緊張局勢加劇及美元走強的風險所拖累。加徵關稅以及美國預期會導致通膨的擴張性財政政策，也會阻礙降息步伐。
多元資產投資組合解決方案主管Craig Belll表示，預期川普領導的政府將尤其針對中國以及墨西哥而加徵關稅，同時也會嚴格審查日本以外的亞洲國家。除了價格上漲及供應鏈調整的直接影響外，投資人也需留意潛在的貨幣影響，尤其是人民幣貶值所帶來的影響。
倘若貿易保護主義急速升溫，則會加劇地緣政治風險，導致環球經濟更為波動。在此形勢下，Craig認為管理投資組合風險變得更加關鍵，投資人應考慮應對下行的策略，並防範極端「左尾事件」。與此同時，主動投資於亞洲及新興市場的策略將更為關鍵。印度、印尼等國擁有龐大國內市場和正面的消費動力，相對較具吸引力。
加徵關稅將造成「雙輸」局面
關稅是川普總統的競選政綱重點，他曾建議對所有進口產品徵收10%-20%基本關稅，並對來自中國的商品徵收60%關稅。
根據新興市場固定收益投資組合經理Eric Fang的觀點，加關稅是一項雙輸的政策。在替代品不多的情況下，出口商不大可能減價。美國的終端消費者最終須付較高價格。研究1顯示，美國進口商與終端消費者在中美貿易戰中首當其衝，原因是保護主義政策同時導致國內生產商加價。此外，關稅可能招致對方的報復政策，損害相關美國出口商的收入。
假設川普建議的關稅成功落實，關稅或會升至1940年水平， 此舉可能會將過去全球化帶來的全部好處一掃而空。國際貨幣基金組織（IMF）警告，如果到2025年中，較高的關稅對世界貿易的「頗大範圍」造成衝擊，將導致2025年的經濟產出減少0.8%，2026年則減少1.3%，而初步的全球成長預測為3.2%2。
Eric 預期川普會利用關稅作為談判工具，而關稅稅率最終會被淡化。鑒於2016年川普獲勝後，波動性及債券殖利率飆升， 固定收益團隊一直在縮短存續期，並在11月大選前維持優質債券。他們指出，美元債券殖利率在選舉前已開始上升，部分原因是美國經濟數據具韌性。如果債券殖利率高於預期，團隊將物色投資機會。由於亞洲債券殖利率處於多年高位，而聯準會仍準備適度降息，優質亞洲債券可為投資人提供具吸引力的總報酬。在新興市場中，美國大選結果有利於土耳其、阿根廷、 薩爾瓦多及以色列。
瀚亞投資上海研究部主管Jingjing Weng認為，與2018-19年相比，這新一輪潛在加徵關稅可能會對中國經濟產生更顯著影響。貿易戰前，2017年中國GDP增速為6.95%。如今，中國消費者信心疲弱，房地產持續低迷，價格通縮持續。在此背景下，中國2024年定下的GDP成長目標5%似乎過於進取。
中國也已增加對出口的依賴。2017年，淨出口對中國整體GDP 成長的貢獻不足 5%，而於2024年9月首九個月中，淨出口對 GDP成長的貢獻則超過20%。2018年，人民幣兌美元貶值逾 10%（由6.2貶至6.9），有助抵銷部分關稅影響。如今，人民幣兌美元已處於顯著較低水平（7.1）。
然而，美國的關稅風險中也有若干緩和的因素。截至2024年8 月，中國佔美國進口的比例已從2018年的高於21%降至低於 14%。同時，美國現有從中國進口的產品中，有40%是中國市場佔有率超過70%的產品，這讓美國難以替代相關產品3。
中國與美國的貿易戰展開至今，中國的出口目的地也不斷增加，由美國和歐洲擴展至發展中國家。產品升級、產品組合改善及競爭力提升，為中國汽車、電池、建築、太陽能及電網設備在全球市場創造了大量出口機會。
倘若中國出口產品的關稅被大幅提高，不排除中國政府會進一步提供財政支持和採取報復措施。
東協或會較具防禦性
儘管共和黨執政可能會不利新興市場及亞洲地區，但實際情況卻比較微妙，最終獲利才是股價的主要推動力。在這種環境下，嚴謹的選股方式是產生帶來超額報酬的關鍵。
成長股票主管 John Tsai 強調，以 MSCI 亞太地區（日本除外）為代表的亞洲股票有 10% 的收入來自美國，其中以北亞4 為首。另一方面，東協市場相對於北亞市場更具防禦性，因為它們對美國的收入敞口較低，貨幣對美元疲軟的敏感性較低，而且美國的直接競爭對手較少。
在亞洲區內，科技行業與美國相關程度最高，其次是汽車、醫療保健以及化工行業，而公用事業、通訊及金融板塊的相關程度則最低。
除關稅外，潛在的美國企業減稅措施也可能對25%直接與美國競爭的亞太區公司（按指數權重計算）不利。儘管如此，仍有 11%的亞太地區公司在美國擁有重要的營運據點，可從美國的減稅措施中受惠。
在共和黨全面執政的情況下，燃料價格可能會降低，因為較多的化石燃料開採（即壓裂法）將恢復，而氣候變化和綠色政策將不再是政府的施政重點。John認為這將有助控制亞洲通膨， 原因是燃料價格在該區消費物價指數中佔較大比重。然而，考慮到亞洲是綠色能源解決方案的重要供應地，電動車和太陽能電池板（中國），以及電動車電池供應鏈（印尼和中國）將面臨挑戰。
分散投資仍是策略關鍵
根據量化策略主管Ben Dunn以及客戶投資組合經理Michael Sun的觀點，根據政治或其他方面的短期動態，嘗試在市場上投機是非常困難的。雖然選舉結果可為短期走勢帶來啟示，但對股票的影響卻不止於此，新聞所暗示的未必可預示較微妙變化。投資決策應著重長期基本因素，並認識到不明朗因素可能來自眾多範疇，而不僅是選舉結果。
我們的量化策略團隊運用逾20年數據，將政治觀點融入我們獨有的多元因子策略，觀察在2016年及2020年美國總統大選前後六個月，亞太地區（日本除外）市場每個超額報酬因子的表現。 在2016年共和黨贏得總統大選後，價值、低特有波動性及品質（滯後）因子表現優異，而情緒及動量因子則表現不佳。相比之下，2020年在民主黨勝選總統及執掌一院的情況下，情緒因子表現強勁，其次是價值、動量及低特有波動性因子，而品質因子則落後。
在不明朗時期中，分散投資與具韌性是策略關鍵。逾20年數據證實，多元因子策略結合分散的超額報酬來源，可為投資人帶來具韌性與穩健的超額報酬。
圖1顯示美國大選結果影響亞洲及新興市場的主要範疇。
圖1：共和黨全面執政的影響
資料來源：瀚亞投資。2024年11月。更多文章
1. 資料來源：Amiti et al 2019、Fajgelbaum et al., 2020及美國國際貿易委員會 2023。
2.《世界經濟展望》。國際貨幣基金組織。2024 年 10 月。
3.《美國大選 - 亞洲經濟的利害關係》。花旗研究。2024年7月31日。
4. Factset、彭博、Company Data、MSCI、高盛全球投資研究。
Singapore and Australia (for wholesale clients only) by Eastspring Investments (Singapore) Limited (UEN: 199407631H), which is incorporated in Singapore, is exempt from the requirement to hold an Australian financial services licence and is licensed and regulated by the Monetary Authority of Singapore under Singapore laws which differ from Australian laws.
Hong Kong by Eastspring Investments (Hong Kong) Limited and has not been reviewed by the Securities and Futures Commission of Hong Kong.
Indonesia by PT Eastspring Investments Indonesia, an investment manager that is licensed, registered and supervised by the Indonesia Financial Services Authority (OJK).
Malaysia by Eastspring Investments Berhad (531241-U).
United States of America (for institutional clients only) by Eastspring Investments (Singapore) Limited (UEN: 199407631H), which is incorporated in Singapore and is registered with the U.S Securities and Exchange Commission as a registered investment adviser.
European Economic Area (for professional clients only) and Switzerland (for qualified investors only) by Eastspring Investments (Luxembourg) S.A., 26, Boulevard Royal, 2449 Luxembourg, Grand-Duchy of Luxembourg, registered with the Registre de Commerce et des Sociétés (Luxembourg), Register No B 173737.
United Kingdom (for professional clients only) by Eastspring Investments (Luxembourg) S.A. - UK Branch, 10 Lower Thames Street, London EC3R 6AF.
Chile (for institutional clients only) by Eastspring Investments (Singapore) Limited (UEN: 199407631H), which is incorporated in Singapore and is licensed and regulated by the Monetary Authority of Singapore under Singapore laws which differ from Chilean laws.
The afore-mentioned entities are hereinafter collectively referred to as Eastspring Investments.
The views and opinions contained herein are those of the author on this page, and may not necessarily represent views expressed or reflected in other Eastspring Investments’ communications. This document is solely for information purposes and does not have any regard to the specific investment objective, financial situation and/or particular needs of any specific persons who may receive this document. This document is not intended as an offer, a solicitation of offer or a recommendation, to deal in shares of securities or any financial instruments. It may not be published, circulated, reproduced or distributed without the prior written consent of Eastspring Investments. Reliance upon information in this posting is at the sole discretion of the reader. Please consult your own professional adviser before investing.
Investment involves risk. Past performance and the predictions, projections, or forecasts on the economy, securities markets or the economic trends of the markets are not necessarily indicative of the future or likely performance of Eastspring Investments or any of the funds managed by Eastspring Investments.
Information herein is believed to be reliable at time of publication. Data from third party sources may have been used in the preparation of this material and Eastspring Investments has not independently verified, validated or audited such data. Where lawfully permitted, Eastspring Investments does not warrant its completeness or accuracy and is not responsible for error of facts or opinion nor shall be liable for damages arising out of any person’s reliance upon this information. Any opinion or estimate contained in this document may subject to change without notice.
Eastspring Investments (excluding JV companies) companies are ultimately wholly-owned/indirect subsidiaries/associate of Prudential plc of the United Kingdom. Eastspring Investments companies (including JV’s) and Prudential plc are not affiliated in any manner with Prudential Financial, Inc., a company whose principal place of business is in the United States of America or with the Prudential Assurance Company, a subsidiary of M&G plc (a company incorporated in the United Kingdom).