收益新世界:「機會、品質收益」 讓您在貿易戰雜音中悠然前行

是《諸神之戰》的重演嗎？

中美兩國的衝突，正代表著當前的多元世界，換言之，也是對中國經濟和技術實力的認可。市場必須接受中美貿易戰進入長期性抗戰的事實，隨著中國尋求實現經濟主導地位，美國尋求保護其當前的競爭優勢和政治權力，這場競爭肯定會繼續下去。

外界看來沒做出太多妥協的前提下，美國總統川普與中國國家主席習近平勢必會想達成貿易戰的共識。為了2020年的美國總統大選，川普總統需要強大的美國經濟來平息農業地區對於共和黨的強烈反抗，從而導致了他對中國展開「貿易之舞」。

對中國來說，中美貿易戰的成功協商，是達成2020年經濟成長率保6%的關鍵，因為6%的經濟成長率才能使中國2020年以前人均收入翻倍。這不僅是中國國家10年計劃的一環，更是極具象徵性的里程碑。2019年是中華人民共和國成立70周年，是極為重要的年份，中國政府不可能輕易讓步。

而中國報復性地提高美國商品的關稅，必然也會傷害美國本身經濟，但我們相信，若情況未能出現改善，美國聯準會仍保有降息空間來因應。今年5月至7月，中國已將農村商業銀行的法定準備率（RRR）下調至8%，表明中國仍致力於選擇性寬鬆，並仍有可用的政策工具。

圖2：下半年中美貿易四種情境及影響 ⁵

圖3：主要國家央行政策轉向溫和⁶

儘管在6月貿易談判期限以前達成共識看似天方夜譚，全球投資人仍引頸期盼美國總統川普與中國主席習近平握手言和的那天，畢竟這是攸關全世界經濟成長的關鍵。（見圖2）

想達成共識的話，中美必須先一統彼此對於商業活動的看法，並給予願意貫徹始終的承諾。但考慮到觀點對立、競爭加劇和彼此猜疑，要做到這些將會困難重重（但並非不可能）。 伊朗或北韓等「週邊」議題也可能發揮作用，目前徵收關稅應會繼續存在。我們認為，美國對中國出口其餘商品（約3,000億美元）的附加關稅會傾向保持不變。由於市場害怕不確定性，因此直到情況明朗之前，風險性資產可能繼續承壓。

更寬鬆的總體經濟背景

目前的時空背景與2018年有顯著差異。聯準會暫停升息，在今年有限的時間內不太可能進一步升息。事實上，期貨市場定價在2019年下調25個基點，2020年又下調25個基點。在聯準會保持不變的情況下，全球各國央行都轉向了更加溫和的立場。（見圖3）

例如，日本央行（BOJ）、加拿大銀行和歐洲中央銀行（ECB）在上次會議保持利率不變的決策。紐西蘭儲備銀行甚至將官方現金利率下調了25個基點，至5月份1.5%的歷史低點。

新興市場央行自今年2月至4月期間已降息12次⁷。新興市場實際央行利率保持相當高的水準 （見圖4），仍具有降息空間。而已開發國家和新興市場央行的寬鬆立場，將為全球經濟和全球債券市場帶來支撐。

圖4：新興市場國家實際利率 ⁸

新總裁?新波動？新工具?

央行的重要性眾所皆知，部分央行掌舵人面臨更換，也可能成為市場波動的新來源，投資者可能尚未察覺。在歐元區，馬里奧·德拉吉（Mario Draghi）將於2019年10月辭去歐洲央行總裁職務。在他八年任期內，ECB針對性地進行長期再融資業務（TLTROs）的同時，開始實施量化寬鬆債券購買計畫。這種寬鬆措施為陷入困境的銀行，特別是債務國銀行提供了充足的流動性支援。⁹

這種支援不可能永遠持續下去。但德拉吉的繼任者肯定會延續逐步取消這些措施的計畫。許多人嘗試去預測歐洲央行加息時程，但重要的是，在全球增長環境放緩下，歐洲央行升息可能難以付諸實施。

英國現任總裁馬克·卡尼（Mark Carney）將於2020年1月離任。新總裁必須能夠保持全球對英國金融市場的信心，更要應對可能源於「無協議」脫歐所產生的金融震盪。新總裁們既要面對經濟民族主義和民粹主義的興起，又要面對貨幣政策方面的困境。

儘管通膨持續走低（見圖5），但歐洲和日本央行的「工具」規模低於2008年，現在通過降息刺激增長和通膨的迴旋餘地較小。考慮到這些困難，各國政府可能會更加關注財政和銀行改革。

全球央行的獨立性也受到更嚴格的審查，若決策者被視為屈服於政治壓力，金融市場會感到不安。例如，川普總統對一些美聯儲委員提名，被視為他希望創建一個更加順從的FOMC董事會。印度儲備銀行也面臨政府壓力，要求放鬆貸款限制，讓中小企業更容易獲得貸款。

圖5：歐元區和英國的核心通膨率仍然低¹⁰

亞洲資產出頭天的機會來了

總體來說，伴隨聯準會當前政策及中美貿易緊張局勢升級，正是亞洲資產出頭的機會。最近的市場波動正在提醒投資人，為了降低風險，無論是通過多資產策略，還是通過把債券和類似債券的證券加進來，形成低波動性策略、實現多元化，讓投資組合中始終保有下檔保護。

中美貿易緊張關係突然變得不可預測，也提供了投資戰術上的機會。例如，長天期亞洲幣別債券更有可能從潛在的降息行情中受益，中國、韓國和印度在內的許多亞洲國家都有貨幣寬鬆政策的空間。同時，亞洲股票估值具有吸引力，本益比貼近歷史平均水準（見圖6），我們持續看到估值有吸引力、長期基本面良好企業的機會。

圖表6：MSCI亞洲（日本除外）的本益比¹¹

債券市場方面，亞洲債券普遍屬於低波動的投資商品，其中亞洲債券與亞洲高收益債均具備高息低波的特色，因此如果投資人想要降低投資組合的波動，亞洲債相關基金可能會是不錯的選擇。投資人追

求的是收益率較高的商品，亞洲高收益債目前殖利率高達7.7%、比起美高收6.9%更高出一截，同時波動度比美高收更低，可為投資人追求高息的另類選擇。

最後以『高大穩』為主要訴求的瀚亞投資-M＆G收益優化基金 (本基金配息來源可能為本金)，主要以彈性調整操作能力『高』、基金規模將近8,000億台幣之『大』、搭配波動度與美公債相當的3.5%『穩』等三大投資特色，基金自2006年12月成立至今，歷經市場多空歷練，經的起市場考驗。