駕馭不斷演變的新興股市

先從「國家」面向來看（見圖1 )，多年來許多國家獲納入和被剔除（偶爾獲重新納入）MSCI新興市場指數，但有一些重大變動值得我們留意。

一、中國權重大增：20年前中國僅占MSCI新興市場指數的5%，隨著驚人的經濟增長，加上逐步向外國投資人開放內地金融市場，目前中國占該指數的比重已超過35%，自然也排擠其他主要市場比重下滑，例如2002年時，南韓占新興市場中最大權重約20%；對比目前，比重降至約10%。同樣地，2002年南非占指數比重接近15%，目前則少於5%。

雖然新興市場一直在變，但投資人偏好與投資取向，可能一直保持原樣。人類情緒和投資人者行為偏差，將繼續帶來股票被錯誤定價的機會，謹守紀律的價值型投資人，反而可善用這些機會獲利。

戰鬥或逃跑（fight or flight）是最原始的人類行為偏差，常常存在於股市。當避險情緒升溫，投資人往往會蜂擁至受追捧和具防守性的優質股，因受到情緒影響，一般會為穩定性和安全性支付過高的代價，也會不顧估值是否合理而遠離週期股。

短期主義或近期偏見是另一項常見偏差。投資人過分關注一家公司短期績效，並且視為是永久或長久的趨勢，因此付出高昂的相關代價。然而，歷史總是不斷提醒我們，只有極少數公司能在一段長時間獲得高於平均的成長率，而市場總會快速拋售表現令人失望的公司。

我們認為，投資人需要嚴謹的投資理念和策略，方能駕馭新興市場不斷演變的市況，從而發掘市場的行為偏差，把握住結構性超額回報的機會。

這包括對股票的研究，從相對、絕對估值如：本益比（PE），股價淨值比（PB）和股息收益率（DY）等指標，找出具吸引力的股票。從股價表現來評估這些指標，可以幫助投資人發掘過去評價高、但因事件而導致估值大幅回落的股票。這項紀律原則亦有助投資人迴避誘惑，以免過度關注備受追捧且最熱門和有「新鮮感」、但估值非常貴的股票。

瀚亞投資團隊股票研究時並無單一方法，每項股票研究都可能需要不同的觀點。然而，擁有依賴於多種方法的標準估值模型，可以幫助防止潛意識內為實現所需估值目標而付出的努力。透過折現現金流量（DCF）、剩餘收益分析（RI）、股息折現模型（DDM）的倍數方法，以及早前提述的倍數估值方法，亦可緩減個別方法的固有潛在偏差。

此外，了解公司現金流、負債水平和ESG等方面的潛在風險，亦同樣重要。在這些情況下，我們發現並無其他方法可以替代經驗累積或親身參與，包括諮詢專家意見和與管理層會談。

最重要的是，我們認為投資人者應聚焦於企業的可持續收益，而非猜測其短期盈利。公司價格往往會因市場過度關注近期盈利而變得便宜。不過，若投資人能夠看透眼前憂慮和恐慌，應可在盈利恢復正常時，受惠於其上升潛力。

對新興市場來說，變化絕非新事。在後疫情時期，供應鏈衝擊、商品價格動態和新興市場政策近日推行寬鬆措施，將帶來長遠影響和進一步的變化。與此同時，這些價格錯置會為長線投資人提供機會。我們認為，在前景不明朗的時期，投資聚焦在持久的事物較為合理。多年來，我們一直堅定不移聚焦於估值和公司的可持續盈利趨勢，加上團隊多元化和深入的經驗，有助我們駕馭未來市場變化，並且成功經歷時間的考驗。