摘要
在中國和印度這兩個最大的新興經濟體的引領下，亞洲仍然是經濟快速成長地區。2023 年1 兩國對全球經濟成長的貢獻將接近一半。單獨來看，兩個主要市場不但各自可提供多樣的投資機會，更能結合互補優勢，向投資人展現廣泛且深入的股票選擇。
自 1978 年經濟改革以來，中國每年經濟成長約 9 %，早已是舉足輕重的經濟強國。然而，中國政府意識到建立在投資、低成本製造及及出口的快速成長模式已觸及瓶頸，因此正加速轉向國內消費和創新產業轉型，以維持長期經濟發展。
另一方面，印度經濟仍極具成長潛力。由於其發展模式側重內需及服務業，它的成長幅度相較過去的中國更為溫和。儘管如此，印度目前已是世界上成長最迅速的經濟體，同時擁有全球最多人口數和最高勞動年齡人口比例。在此階段，它的存在已經龐大到不容忽視。
單獨來看，兩個亞洲巨頭都分別提供了相當豐富多元的投資機會。然而，鑒於經濟成長與發展階段存在差異，兩國的投資領域也有所不同。因此，有意佈局於亞洲最大新興經濟體的投資人，可以透過結合中國和印度的互補優勢獲益。
投資機會持續擴展
MSCI新興市場指數中，中國和印度的權重在 2023 年 5 月分別達到 28.7 % 和 14.5 % 。而十年前，它們的總權重僅占 26% （見圖1）。同樣，在摩根士丹利亞洲除日本指數（MSCI Asia ex Japan）中，兩國權重占近半。經濟的快速成長是兩國在指數中主導地位日益增強的原因；我們預期，隨著指數進一步納入中國A股，及兩個市場的首次公開發行（IPO）案件增加，中期內，中國和印度在區域指數中的權重將延續上升趨勢。
圖一、中國與印度的重要性與日俱增
資料來源︰瀚亞投資及 MSCI 新興市場指數﹙美元﹚， 2023 年 5 月 31 日。
中國和印度支持性的監管環境也為資本市場打下良好基礎。多年來，印度資本市場的監管機構Sebi實施多項改良措施，如最新提案：首次公開發行（IPO）上市時間從 6 天減至 3 天，有利於發行人與投資人。同樣地，中國在今年 2 月放寬首次公開發行（IPO）規定將加快上市流程及企業融資速度。
截然不同的產業優勢
投資這兩個市場的另一個原因，就是能在多元領域中挑選最佳的投資選項。在MSCI 中國指數裡，非必需消費品產業的占比最高； MSCI 印度指數裡則是金融業（見圖2）。中國非必需消費品市場高度多樣化，橫跨零售、電子商務、旅遊及奢侈品市場，是世界最龐大的市場之一。另一方面，印度是全球資訊科技公司最重要的外包市場市場，預計到 2025 年，資訊科技產業將占印度 GDP 的 10%。2
圖二 、兩國市場產業權重各不相同
資料來源︰瀚亞投資、 MSCI 中國指數及 MSCI 印度指數﹙美元﹚，截至 2023年 5 月 31 日。
兩國即使在相同產業內，公司之間也存在差異。主動型投資人可透過多樣化選股，專注發掘投資機會。
中國銀行業由政策導向的國有企業主導，而印度的私營銀行正在從國有銀行手中獲取市占率。房地產業也體現了這種對比，中國的房地產市場萎靡不振，而印度正處於多年上升週期的初始階段。醫療保健領域，中國的大型製藥公司正面臨國內持續性的降價打擊，但印度的學名藥製造商則正從競爭激烈的美國學名藥市場快速轉向創新藥物等新領域。
充分利用差異性
作為幾十年的世界工廠後，推動經濟高品質轉型被中國視為首要任務。它將重心放在創新、精密設備和工業產品，朝製造業價值鏈上游邁進。同時，印度作為家喻戶曉的全球後勤辦公室，正積極擴建基礎設施和提升人才教育，以此建立製造業的另一個成長支柱。這正好與一些跨國企業的「中國加一策略」（China plus-one : 避免只在中國投資或經營業務）不謀而合。美國 Reshoring Institute3 的數據顯示，印度與墨西哥、越南一樣，是成本最低的製造業樞紐之一。
另一個可以善用差異性投資的極佳範例，則是消費品產業。儘管印度已經超越中國成為全球人口最多的國家，但該國的消費階層（根據 2017 年購買力平價，每天消費超過 12 美元的人群）只有中國的一半。然而，中國的消費階層主要來自城市，年齡層偏高；而印度的消費階層則包含城市與農村居民4 ，並有望在 2030 年成為世界上最大的青年消費市場。生活型態與經濟負擔能力的差異，導致兩國消費模式的不同。
透過同時佈局兩個市場，投資人能涉略更廣闊的企業範疇；兩個市場的互補特質也意味著投資人能一舉兩得，享有雙重優勢。
投資理念
有些人認為，只投資中國和印度的分散效益有限，因為這兩個市場早已是MSCI 新興市場與 MSCI 亞洲市場（日本除外）的重要組成部分，若將策略調整為佈局更廣泛的新興市場或亞洲市場，還可以從其他國家獲得多元化收益。
確實是如此，但這種區域多元化的投資，往往會稀釋報酬率，值得深思。有趣的是，實證數據顯示，在過去的八年中，對中國與印度持股各半的投資組合表現優於區域性大盤指數。
圖三、中印結合策略表現優異
資料來源︰彭博、瀚亞投資，截至 2023 年 3 月 31 日。基期在 2013 年 12月 31 日重新調整至 100 。所有報酬以美元計值，使用以下數據系列。
50% 中國／ 50% 印度（50% MSCI 中國 + 50% MSCI 印度淨收益指數），亞洲（日本除外）（MSCI 綜合亞洲除日本指數 MSCI 亞洲（日本除外）指數），已開發國家（MSCI 世界指數），新興市場（MSCI 新興市場指數）。
令人振奮的好消息是，兩國在市場表現、總體經濟及外資流向等方面，相關性都逐漸降低。此外，兩國估值也有所不同：根據股價淨值比計算，中國當前股價仍低於近 20 年平均值 1 個標準差，而印度當前股價則略高於其平均值5 。對比鮮明的估值為主動型投資人提供動態的股票池，可充分把握兩個市場各自的錯價機會。
圖四、中印股市相關性持續降低
資料來源︰摩根大通，2023 年 4 月。
總體而言，結合中國與印度的投資策略，可擁有獨特的逆週期優勢，能在不同市場週期變化，為由下而上的的選股投資人帶來更多利多環境。
更多文章
1 IMF世界經濟展望報告。2022 年 11 月。
2 https://www.ibef.org/industry/information-technology-india
3 https://thefederal.com/business/india-among-lowest-cost-manufacturing-hubs-beating-china-report/
4 https://www.brookings.edu/blog/future-development/2023/04/14/china-and-india-the-future-of-the-global-consumer-market/
5 Refinitiv Datastream。 2023 年 5 月 31 日。
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