新冠肺炎疫情近日再度復燃，東協各個經濟體受到程度不一的影響，許多國家必須重新實施管制，這也讓亞洲開發委員會（Asian Development Board）將原先對於東協的成長預測，從原先預期的4.4%調降至4.0%，短期內市場對於東協的投資意願也一如預料地轉差。不過，疫情並無法使東協的前景蒙上陰影，就長期面而言，東協的基本面仍然引人矚目。
東協十國擁有強大的經濟實力，國內生產毛額（GDP）合計達到2.6萬億兆美元1，是當前全球的第七大經濟體。到了2030年，東協更有望成為僅次於美國、中國及歐盟的全球第四大單一市場2。東協的另一大優勢是人口結構，東協人口約6.6億3，僅次於中國及印度，若以人口為計算標準，東協可謂全球第三大市場；更重要的是，東協在2040年的年齡中位數預計為35歲，相較同時期中國預計為47歲，日本預計為50歲4，勞動人口的不斷增長將是東協的未來優勢。
根據亞洲開發委員會預測，按照目前東協各國的疫苗接種進度，東協的經濟成長有望在2022年回升至5.2%。除了經濟成長外，東協的各項總體因素亦令人鼓舞。例如，相對溫和的通貨膨脹，整體通膨率及核心通膨率均呈下降趨勢（見圖1），而且商品價格的反彈並未帶動消費價格通膨廣泛上升。另外，由於通膨率大致都維持在東協各國的央行預期目標範圍內，央行得以延續寬鬆的貨幣政策立場，以支持疫情後的經濟復甦，甚而至於在有需要時，部分國家有空間進一步減息。
圖1：整體通膨保持溫和
資料來源：瀚亞投資（新加坡）、BI、BSP、BoT、CEIC、Haver、摩根史坦利研究。數據截至2021年5月底或6月底。
另一個市場密切關注的指標是東協的國家外部結餘。從數據看來，東協的表現十分穩健︰東協五國（新加坡、馬來西亞、印尼、菲律賓及泰國）中，除印尼外，其餘國家的經常帳餘額佔國內生產毛額百分比均為正值（見圖2）。與此同時，國家的財政赤字正從2020年高位回落，但鑑於多國政府已經承諾在2021年增加支出以應對疫情，短期內財政赤字不太可能降至疫情前水準（見圖3）。;
圖2：大部分國家有穩健的外部結餘
資料來源：瀚亞投資（新加坡）、CEIC、摩根史坦利研究。2020年最新整年度數據。
圖3：財政赤字從高位回落
資料來源：llF、RaboResearch。
東協的戰略性位置造就其成為全球製造業及貿易往來的主要樞紐。因此，隨著已開發國家疫情趨緩，帶動經濟重新啟動，全球的貿易復甦對於東協而言非常有利。根據數據，東協五國的出口貿易不僅已經展現出復甦跡象，甚至還恢復至疫情前的水準（見圖4）。此外，由於美國為東協的貿易出口大國，占東協總出口百分比12%以上，美國對於商品需求的提升，亦有助於東協的經濟復甦。
同時，東協的製造業自今年初以來穩步向上，但6月進入萎縮區間5，並在7月開始下滑，這是因為東協多國為了因應趨於嚴重的疫情，決定實施更加嚴格的限制措施。不過，只要等到疫情穩定和限制措施陸續放寬，東協的經濟活動就會逐步回升至高於50的健康水準。製造業也將會在這波復甦中扮演重要角色。東協受益於各國間彼此不同的核心競爭力，整體東協擁有多元化的投資機會。同理，只有在東協各國完全解除疫情限制措施後，東協本身的國內消費力也會開始成為提高國內生產毛額的主要動力。
長期來看，我們認為東協的強勁成長將受益於這三大因素︰更大規模的區域整合、加速應用數位科技及更重視永續發展。
圖4：東協五國出口已恢復至疫情前水準
資料來源：瀚亞投資（新加坡）、CEIC、摩根史坦利研究。數據截至2021年5月31日，印尼數據截至2021年6月30日。
疫情促使東協推動區域整合，東協各國間以更緊密的合作關係，提升了整體競爭力。有賴於視訊會議，東協在疫情期間完成了歷時8年的加強貿易關係談判，終於在2020年11月簽署多項自由貿易協定﹙FTA﹚，包括區域全面經濟夥伴協定﹙RCEP﹚等龐大貿易協議。區域全面經濟夥伴協定的重要性不容小覷，因為該協定除了是東協與現有的貿易夥伴間的自由貿易協定外，若以國內生產毛額﹙GDP﹚為標準計算，區域全面經濟夥伴協定更是全世界最大的自由貿易協定，規模甚至大於跨太平洋夥伴全面進展協定﹙CPTPP﹚、歐盟﹙EU﹚、南美南方共同市場貿易集團﹙MERCOSUR﹚及美北自由貿易協定﹙USMCA﹚。
此外，由於全球正減少對於中國供應鏈生態系統的依賴，這對東協成員國的經濟成長及就業機會而言是利多消息。跨國公司有望在東協建立區域製造中心，用以整合東協的區域供應鏈生態系統。東協之所以是替代中國的理想區域有以下四點原因︰(1)部分東協成員國的製造業工資較低；(2)東協有鄰近中國的地理優勢，而中國在未來仍將保留大量供應鏈；(3)東協致力於建立單一市場及生產基地；(4)區域全面經濟夥伴協定將佔全球貿易約40%。6
東協的網路使用率持續倍增，人們漸漸習慣在手機上進行點擊，即可獲得商品、餐點、醫療服務、教育及娛樂。數位科技幾乎成為人們日常生活的必需品，這種因為疫情而加速轉型的新型教育型態，影響了企業及消費者的習慣。東協成員國正攜手努力，協助企業把握數位科技蓬勃發展帶來的機會。
由於疫情復燃而反覆實施的封鎖措施，除了促成新的上網習慣，更順勢推動電子商務的發展，使網路成為東協成長最快的經濟支柱。此外，東協各國正在研擬簽署東協電子商務協議，期待透過建立貿易規則與降低營運門檻，使倉庫配送系統及數據中心等實體基礎設施連帶受惠，也確保客戶擁有流暢的數位體驗。
網路經濟將保持穩健發展︰根據調查顯示，有高達94%的數位服務新消費者會在疫情後繼續使用各種數位服務。因此，東協將加大針對科技產業的投資，將資源集中到金融科技、醫療科技及教育科技。預計到2025年，東協的數位經濟估值將逾3,000億美元，是2020年僅僅1,000億美元的三倍之多。7
在促進經濟活動以及創造就業機會上，基礎建設的投資舉足輕重。新冠肺炎疫情凸顯東協在醫療、電訊及物流相關基礎建設的缺乏，東協各國政府除了正緊急填補該缺口外，也積極在升級改善其他領域的建設。根據亞洲開發委員會表示，由於東協的發展快速，東協每年需要投入2,100億美元的資金，才可以配合該區所設立的發展目標及未來氣候變遷帶來的挑戰。
可再生能源、物流及運輸、公共衛生及資訊通訊科技等，是東協基礎建設的優先發展項目，東協也具有成為綠色基礎設施的樞紐的潛力。東協需要進行能源轉型，目前東協的可再生能源佔總能源結構27%，東協需要使再生能源於2030年提高至52%，才能實現《巴黎協定》所訂定的氣候目標。這項轉變需要額外付出約700億美元的成本，且因為公部門的資金不足，私部門的共同響應以填補資金缺口相當重要。
近期，新冠疫情對東協的經濟體及企業獲利上形成很大的壓力。不過儘管如此，東協的長期基本面仍然完好無損，許多企業也有望受惠於東協提出的復甦政策。投資人不妨多留意股價淨值比指標，根據指標，大部分行業的前景估值皆相當有吸引力。
圖5：股價淨值比（行業）與10年歷史區間比較
資料來源：Refinitiv Datastream的MSCI數據、麥格理及瀚亞投資，截至2021年7月31日。