日本常被視為人口迅速老化的低成長經濟體，投資人認為該兩個負面因素可能限制日本的消費支出。因此，自1989年日股創下歷史新高後，市場總對日股乏善可陳，但事實上日本股票市場一貫是由企業給予成長動能，並非藉由經濟復甦，而現今的企業改革的復甦趨勢相當引人注目。
此外，於疫情期間，日本企業仍然保持穩健。過去十年來，日本企業重組總是循序漸進且步伐穩定，為公司帶來更高營運效率外，也改善整體盈利趨勢。雖然日本在這方面發展是有目共睹的，但仍未獲得國際投資人的肯定。我們預期市場尚未完全反映日本企業改革的利多，將持續對日本股票進行策略性配置。
日本企業穩健的營利
我們認為日本企業近年來展現營利的穩定性——過去10年，東證股價指數的每股盈餘優於標普指數及MSCI歐洲指數。鑑於美國企業強大的金融產業規模，日本股票市場實在不容小覷！提高營利的積極政策包括公司重組（例如：鋼鐵和汽車公司因產能過剩已被市場淘汰），另一個政策是著重於精準訂價（例如：啤酒及飲料公司）。
雖然日本汽車供應鏈尚未從2022年第一季的負面影響中回復正常，許多日本企業在2022年第一季的毛利仍優於預期（例如：日本製鐵、MMC、萬事得、本田、季節信用等），它們即使面對艱困的情況（例如：中國的封控政策或原物料價格上漲等），仍能持續成長；此外，相較全球其他地區，日本於後疫情時代的復甦仍持續進行，相關領域包括鐵路運輸及國內消費等。以上種種皆顯示，日本公司較能抵禦全球經濟成長放緩的負面影響，我們認為目前市場訂價尚未反映此利多。
以12倍的本益比來計算，日股相較以往，甚至是其他成熟市場仍相對很便宜；歐洲公司的評價水準倍數與日本相若，但既沒有如日本公司般的穩定營利，亦沒有長期結構性的利多。如圖1所示，隨著大型企業持續改革內部制度、企業目標逐漸轉向營利，皆有望提升毛利率與股東權益報酬率（ROE）。安倍經濟學加速整體市場改革進程，但我們認為現任首相岸田文雄將繼續支持企業改革，此結構性轉變有望持續五至十年。
圖1：相比全球其他市場，日本市場評價水準便宜
資料來源：里昂證券、彭博，評價水準根據市佔率計算。
經過最初2013到2015年的熱潮後，國際投資人基本上迴避日本市場，日本股票在海外投資組合中的比重仍然長期不足，但如果將過去十年的每股盈餘走勢列入考量時，結果將與投資人原有的預期有所不同。如圖2所示。此外，日本是年初至今（以當地貨幣計算）唯一有所成長的主要市場，我們預期隨著國際投資人重新進行資產配置，降低美股偏高的投資比重，他們有望重返日本市場。
圖2：日本市場的每股盈餘呈上升趨勢
資料來源：里昂證券、彭博，截至2022年8月4日，EPS︰每股盈餘。
耀眼的日本價值型股票
日本成長股的交易價格雖從未達到美國的極端水準，但我們仍然觀察到成長股相對於價值股的評價水準達到數十年以來的高點。自年初開始，投資人願意為成長股支付的評價水準有所回落，並重新對價值型公司進行正向的評價，特別是在某些產業。
如圖3所示，成長股與價值股的股價淨值比之評價水準差異雖因此微幅收窄，但仍位於偏高的水準。然而，市場經過多年忽視廉價公司後，我們認為隨著投資人重新關注普遍存在錯價的市場，將延續該趨勢。
圖3：成長股的評價水準繼續高於價值股
資料來源：瀚亞投資、彭博，截至2022年8月22日。*MSCI日本成長指數股價淨值比／MSCI日本價值指數股價淨值比。請注意，使用該等指數作為各資產類別／產業過往表現的代表具有限制。本頁簡報呈示的過往表現或預測並非亦不應被視為將來或可能實現的表現之指標，或以其他方式用作代表本基金將來或可能實現之表現。
我們最近對MSCI日本指數與MSCI成長指數成分公司的歷史盈利成長進行分析，分析結果值得投資人留心。過去五年，價值型公司的盈利成長速度快於成長型公司。這意味著投資於市場的成長領域，背後原因顯得略為單薄。
我們的首選一直是投資於盈利趨勢未正確反映現行股價的公司，我們認為該類型公司將在整個景氣循環週期中持續表現強勁。同時值得注意的是，根據美國銀行的分析，自1980年代以來的八次經濟衰退中，價值股在其中六次表現優於市場。
獲取更高報酬的機遇
相較全球市場，日本仍然是非常便宜的股票市場，我們預計差距將會縮小。除了每股盈餘持續成長、股息成長，以及股本報酬率最終更高外，任何重新評價水準將對投資人有利。
最終，未來幾年日本投資人有更多的機會獲取兩位數的報酬。這主要是由於1)資產負債表／資本配置更有效率，2)企業透過高訂價、成本效益及淘汰表現不佳的產品，進而提高利潤，3)企業內部制度革新對股東更加有利，以及4)潛在更為持久的通膨環境。
投資人若對日本持懷疑態度，可能錯失長期收益。