印度2.0：成長蓄勢待發

研究顯示，對基礎建設的投資可以創造規模經濟並提高國家競爭力，進而促進一國的長期經濟成長。很明顯的，一國現有基礎設施數量越少，其經濟發展影響就越大⁴。

如同近二十年，交通運輸系統與港口和公路交通的改善推動了中國的經濟成長，莫迪政府在過去五年通過擴大印度道路網路來增加基礎建設投資。政府希望可以通過建設路網來降低印度的物流成本;該國的物流成本在2018年世界銀行物流績效指數中排名第四十四，占產品成本的13-15％，而全球平均為6％⁵。同時，在道路、鐵路、港口、貨運、發電、農村電氣化和灌溉設施方面仍有大量投資機會，印度預計將在2018年至2022年在這些領域投資7500億美元 (見圖二)。

圖二：政府基礎建設支出 (單位：十億美元)⁶

印度政府的目標是希望2025年製造業占GDP比重達25%，而這需要強大且可靠的國家基礎建設來支持。這些基礎建設投資將成為印度未來經濟成長的支柱，並為印度資產創造長期投資價值。

除了市場改革和基礎建設投資，普惠金融也是彌合社會差距並達到合理分配、強勁且可持續的經濟成長的關鍵。

印度政府目前正在推行的身分辨識計畫 (Aadhaar) 和金融數位化政策 (Jan Dhan)幫助推動了金融普惠，特別是在農村和近郊地區。Aadhaar是一個包含生物辨識的身份識別系統，它使印度居民能夠單單透過指紋或虹膜來證明自己的身份，以便找工作、開設銀行帳戶、搭火車，政府並能將各種社會福利直接存入居民的銀行帳戶。 另一方面，Jan Dhan是一項金融普惠計畫，旨在擴大和使人們能夠負擔得起諸如銀行帳戶、匯款、信貸、保險和退休金之類的金融服務。

自2014年以來，印度已經透過Jan Dhan系統開設了近3億個銀行帳戶，將以前沒有銀行帳戶的國民帶入銀行系統。圖三顯示，在2013年至2016年之間，印度的金融普惠性呈上升趨勢，這很大程度上是由存款帳戶的增長所驅動。通過將Aadhaar和Jan Dhan結合起來，印度居民現在可以直接從政府獲得補貼或社會福利，繞過傳統代辦且不會遺漏任何一位國民，進而促進個人消費成長。

圖三：印度金融普惠指數⁷

印度十三億人口結構年輕，平均年齡為二十七歲，有助消費力道持續成長。隨著每年越來越多的國民投入勞動市場，消費品的普及將繼續提高，推動未來數十年長期私人支出的成長。

我們認為目前印度的消費正如同中國二十年前的轉折點：當時身為世界第二大經濟體的該國內需正在起飛。且隨著可支配所得增加，我們預期印度將開始產生消費需求的轉變，特別是從日常必須品轉為服務消費⁸。舉例來說：印度的咖啡市場估計為九˙二八億美元（2019年），並有望在未來四年以6.6％的平均成長率成長。這些咖啡店提供符合當地口味的平價咖啡，使傳統的拉茶面臨不小壓力。

此外，隨著印度數位化程度提升，預計電商銷售額有望從2017年的一百五十億美元成長至2027年的兩千億美元⁹。電商的蓬勃發展正迅速地為商家和顧客創造一個利用網路接單，並將食品配送至顧客手中。印度的線上食品配送市場預計將以16％的年複合平均成長率成長，並在2023年達到一百七十億美元¹⁰。這種新興的趨勢也帶來了額外的好處：改善小型商家和企業的經商條件、擴大就業機會，進而改變社會結構。

預計到2030年，印度排名前四十的城市的消費支出將達一˙五兆美元，但我們認為境內的數千個發達農村也有同樣的潛力然而儘管這些消費者可以負擔並渴望獲得和城市居民相同的商品和服務，但那些潛在的消費支出只有在基礎設施得到改善，並且使農村居民也可以獲得穩定的網路服務時才有可能實現¹¹。目前來說，在相同收入的情況下，一個城市家庭的花費是發達農村家庭花費的一倍半到兩倍(見圖四)。

圖四：平均支出—發達農村家庭相較於都市家庭¹²

我們認為印度尚未完全實現它的潛力。只要政府繼續致力於改革，經濟成長會將可以繼續，外國投資者也將持續被吸引。外資一直是印度金融市場的最大驅動力之一，在2002到2018年總共貢獻約1,718.1億美元的投資。單單在2019年2月，印度外資的淨流入就達到了二十四億美元，創十五個月新高¹³。

然而短期內，政府仍有許多工作要進行：包括創造工作機會、控制財政赤字以及解決銀行業的資產品質和資本化問題等。未來仍充滿挑戰。

在撰寫本文時，印度股票並不便宜¹⁴。目前股市評價比五年平均水平高出1.5個標準差，相較MSCI新興市場指數有50％的溢價。這表示，投資人需要細心研究來找出值得投資的好標的。舉例來說：儘管印度銀行業出現嚴重問題，但由於信貸成本降低，部分銀行的獲利可能會令人驚艷。在中型企業之中，我們認為可能也會有一些優質的標的。

同時，由於房地產市場疲軟、金價低迷，印度國內投資者人也加大投入股市。員工公積金組織（EPFO）、退休基金（SIP）和庫藏股的資金流估計每年約240億美元，並且可能很可觀¹⁵。