2021年，印度Sensex指數（以美元計價）上升了20.8%，表現優於MSCI亞洲指數（排除日本）。儘管優異表現主要是仰賴大量國內零售投資人的資金流入，以及數間新商業模式公司的上市推高了印度市場，但我們相信，隨著印度經濟重拾成長動力，無論是短期或長期因素，均使印度市場獲得投資人青睞。
經濟成長最快的新興市場經濟體
印度預計將在2022年及2023年成為經濟成長最快的新興市場經濟體，根據預測，2022年印度的經濟成長率將達9%，與去年佳績1相同。此外，我們追蹤的多個高頻指標也在2021年最後幾個月處於前10個百分位數，例如電力需求、鐵路貨運及稅收。疫苗接種方面，57.1%印度人口已經完整接種疫苗，70%的印度人口已接種至少一劑疫苗。疫苗接種率的提高，除了緩解變種病毒下醫療量能的不足，也帶動了印度的人口流動與消費能力。2
世界經濟論壇最近將印度2023年的經濟成長（GDP）預期上調至7.1%，看好金融業的強勁表現將推動信貸成長、投資及消費3。此外，近期銀行管理階層也在法說會上強調印度目前所有產業的信貸需求都被壓抑，並看好未來資產前景。
通膨方面，印度2022年2月份消費者物價指數為6.1%，略高於印度央行設定的4%至6%的通膨目標。不過，任何升息的決定都會配合印度的經濟復甦情況調整。此外，由於名目利率逐步上升，實質利率在2022年第三季前應該會維持在負值，這對風險資產而言是利多因素。（見圖1）最後，也需要持續留意俄烏戰爭的後續發展，戰爭造成的能源價格高漲，也可能對印度的通膨前景構成風險。目前，印度的外匯存底創歷史新高，佔國內生產總值22%，提供印度央行在貨幣政策上一定的靈活性。如果印度政府債券在今年被納入全球債券指數內，隨之而來的資金流入亦應有助支持盧比。
財政方面，印度2022年的預算案重申經濟成長動力會以資本支出為主導。資本支出預計會較去年增加35%，佔2022年度預算案26%，高於去年的23%。基礎建設、國內製造業、環境、社會及治理（ESG）倡議以及數位化方面的支出將會是關鍵。
圖1：印度的實質利率預計在2022年第三季前維持在負值
資料來源︰摩根史坦利研究部，截至2022年2月。
數位化將為印度的經濟成長帶來革新
數位化是未來印度經濟成長及企業獲利的重要因素。過去五年內，印度的網路使用者增加了4.8億人；同時間，網路費用調降98%，促使每位使用者的平均數據用量暴增到原先的16倍（見圖2），疫情也促使許多產業加快數位化轉型。數位化有助於提高生產力，利好經濟成長。舉例來說，數位化讓企業以較低的成本快速拓展規模，透過網路將服務伸進印度偏鄉，為企業帶來更多收入。持續性的數位化也創造了新的產業，例如教育科技、金融科技及電子商務，這些新興產業能為印度創造更多就業機會。與此同時，對於政府機關而言，數位化的普及能協助印度政府在地域廣大與人口稠密的社會下，更有效率地落實政策。
圖2：數位化將催生新商業模式
資料來源︰Jefferies Research。瀚亞投資（新加坡）有限公司，最新數據截至2021年11月。任何預估或預測不一定即是未來表現或可能取得之表現的指標。
由於燃煤發電佔印度電力來源的70%，印度政府一直致力於提升增加對可再生能源的投資。最近印度推出預算案，鼓勵發展電動車技術和多項減少燃料污染的措施，在政策的支持、私人企業對ESG關注的不斷增加以及價格競爭力日益增加的趨勢下，讓印度的太陽能模組製造產能可望增加400%，從原本2021年3月的800萬千瓦，到2025年達4,300萬千瓦。因此，我們認為發展可再生能源的產業和正在改善其永續環境企業，能為印度帶來良好的投資機會。
與此同時，為了鼓勵國內的製造業，印度政府也正逐步撤銷資本貨物產業的優惠進口稅。這為「印度製造」的目標提供動力。我們也留意儘管受疫情影響，印度許多產業的出口量及產能利用率依舊持續上升，因為全球企業都希望以分散供應鏈的方式，降低供應鏈斷鏈風險。目前，印度佔全球出口量的已升至歷史新高，雖然只有1.9%4，但市場佔有率在未來仍有大量的進步空間，尤其是電子及專用特定化學品產業方面。印度出口量的提升，在創造出就業機會的同時刺激經濟成長。全球經濟復甦尚不明朗的局勢下，印度憑藉著出口量和依賴國內推動的經濟，為印度市場提供更加穩健的發展前景。
同時，印度政府也推出經濟振興計畫，810億美元國有資產貨幣化的計畫正受到市場關注，這些計畫的收入有助於緩解財政緊絀，並且為基礎建設提供更多資金。
印度股票有大量空間為投資人帶來超額報酬
我們在文章開頭處提及過，印度是亞洲最多元化的城市之一，規模龐大的產業讓印度能從國內外獲利。此優勢除了提高投資人在投資組合內持有印度股票的意願外，也為印度股票投資人創造超額報酬。而對於願意的承受較高風險的投資人來說，尚未列入基準指數的印度潛力企業也有很高的機會帶來優渥報酬。（見圖3）
無可否認地，當前印度股票的估值並不低，不過強勁的盈利表現和經濟復甦抵銷了部分的高估值。過去七年內，印度市場曾受到多個事件打擊，包含了2016年的廢鈔計劃、2017年通過商品及服務稅法案以及2018年一間大型非銀行金融公司倒閉，這些事件造成產業的避險情緒加劇，但我們也預期這些產業的營收會隨著印度的經濟發展從低點中反彈。
展望未來，隨著數位化推動新的商業模式，我們認為許多產業出現了良好的投資機會。其中，資訊科技業便是受惠產業之一，因為不僅只是印度的資訊科技業正歷經數位化轉型，全球的資訊科技業都在推動數位化轉型。其次，房地產等傳統產業得益於印度的房屋負擔比跌至14年來新低，民眾購屋負擔減輕，買房變得容易，為房地產產業帶來利多前景外。最後，房地產也會提高銀行的資產品質及貸款能力、正向的財富效應提振消費力、水泥和建築相關產業的興盛也會為整體經濟帶來乘數效應。
圖3：尚未列入基準指數的印度股票的表現（2017年至2020年）
資料來源︰瀚亞投資（新加坡）有限公司。由2017年初至2020年底的數據。請注意，所提及的證券僅供説明用途，不應被視為購買或出售該等證券的建議。過往表現並不代表未來或可能取得的表現。回報以印度盧比計算。*Biocon於2020年6月1日納入基準指數。