得益於及早關閉邊境和限制人員流動，東協各國在2020年國際疫情嚴重時大多未受到影響。然而，當東南亞疫苗接種普及率仍不足，卻出現了傳染性更高的變種病毒肆虐，這讓東協的經濟依舊在2020年年底及2021年年初宣告復甦無望，再度實施的封鎖措施影響了民生消費及製造業，對東協經濟體構成嚴重打擊。
然而，疫情最壞的時期似乎已經過去，目前世界各國的確診數大致呈現下跌趨勢。而且儘管外部環境依然充滿挑戰，MSCI東協指數在2021年表現持平，報酬率為0.21%；相較於MSCI亞洲指數﹙排除日本﹚下跌超過4%1。我們認為隨著東協各國循序漸進的經濟復甦，投資人很可能再次對投資東協市場感到興趣，尤其是東協地區的成長股及價值股為投資人提供了多元化的投資機會。
外國直接投資刺激成長
疫情後的全球價值鏈重組為東協加入全球價值鏈提供了絕佳的機會。一般而言，價值鏈的重組需要將諸多因素納入考量，例如勞力成本、技術人才的供應、基礎建設規劃以及通訊科技發展程度等等。
好消息是東協在上述這些考量因素中的綜合實力相對理想，並可望成為2021年全球外國直接投資的最大受惠地區；此外，2021年東協整體的資金淨流入年增35%至1,840億美元，甚至超過了2019年疫情爆發前的1,810億美元2（見圖1），而且大多數的東協成員國的資金淨流入正在成長中。
另外一個支持外國直接投資的因素則是區域全面經濟夥伴協定（RCEP）。RCEP相當重要，因為這項協定統一了東協各國和其他經濟體之間的自由貿易協議關係，若以國內生產總值（GDP）作為計算標準，RCEP也會是全球規模最大的自由貿易協議。RCEP有效提升了東協對外國直接投資和價值鏈重組的吸引力，對於企業來說，成功進駐東協就代表成功打入擁有6億消費者的市場。因此，隨著跨國公司紛紛將業務分散至世界各地，外國直接投資的增加也會讓東協受惠。
圖1︰東協的外國直接投資不斷增加
資料來源︰聯合國貿易和發展會議，投資趨勢監測，截至2022年1月。
投資影響︰大量東協的外國直接投資資金將流入製造業。泰國、馬來西亞及越南等人口及勞動力較年輕的國家由於薪資水平較低，對於製造業企業來說具備十足吸引力，因此最有機會從全球價值鏈的重組中受惠。此外，印尼在天然資源方面的優勢也能吸引企業進駐。隨著地緣政治緊張局勢升溫，擁有商品多樣性的東協市場投資吸引力相對增加，對於投資人來說是進場的好時機。
經過了兩年的疫情阻攔，我們預期東協的投資將會復甦，印尼、泰國及馬來西亞的外國直接投資成長最為顯著；對外國直接投資規範最嚴格的菲律賓也將放寬相關限制；新加坡也會受惠於其「資金流通」樞紐的地位。產業方面，我們認為核心消費、資訊科技及汽車產業會是主要的受益者。
至關重要的基礎建設
疫情的出現也暴露了一些東協國家在基礎建設的急迫性，除了水利、衛生等最基本的設施外，硬體方面的通訊、交通、物流，和軟體方面的醫療保健及教育也是國家發展的重要基礎。目前，印尼、菲律賓和越南的政府都正積極地發展國家的硬體和軟體的基礎建設。
一般來說，硬體基礎建設往往會由公部門負責，軟體基礎建設則由私人企業提供服務。東協各國政府目前為了縮小貧富不平等的現象，致力於推廣數位經濟，而數位化趨勢中，又以教育、金融科技、電子商務、醫療保健和物流供應鏈最具投資前景。這些新興科技的崛起，可望在目前電子商務和金融科技普及率尚不高的背景下，未來出現多個領域的同步成長。（見圖2）
此外，對於希望從世界供應鏈重組趨勢中獲取市場比重的東協經濟體而言，提供完善的軟硬基礎建設相當重要。強化實體的基礎建設，例如提升交通運輸系統，並設立智慧物流及供應鏈管理，可以有效減低小部分供應鏈失去功能可能導致的嚴重後果。不僅如此，基礎建設的發展也會對國家的經濟成長和就業環境帶來長期的正面乘數效果。
投資影響︰我們發現了印尼及新加坡市場的投資機會。目前，東協的新興經濟產業發展較緩慢，不過相關產業的崛起將使其成為東協的未來新優勢。而印尼和新加坡新上市的企業開拓了東協的產業涵蓋和成長多樣性。
兼顧永續的經濟發展
「永續」趨勢將成為東協另一個成長領域。東協各國大型城市的快速都市化，對環境造成顯著影響。目前6億多的東協人口中，約有50%居住於都市，而且預計未來15年內都市人口將再增加1億人。這讓東協各國政府不得不重視大型都市的碳排放及廢棄物議題。
圖2︰東協電子商務的普及率仍然偏低
資料來源︰Google、淡馬錫控股、貝恩策略顧問公司、瑞信，資料截至2022年1月。
東協身為全球最容易受氣候變遷衝擊的地區之一，如何發展永續城市將成為東協未來發展的重中之重。歐盟已經承諾在2021年至2025年間，撥款510萬歐元資助智慧綠色東協城市計劃（Smart Green ASEAN Cities），該計劃致力於透過數位化及科技創新帶來智慧永續解決方案。
投資影響︰永續發展將為東協的製造、營建、個人裝置、和交通產業帶來永續和能源轉型，創造大量投資機會。（見圖3）此外，推動永續發展將創造綠色職缺，根據國際勞工組織的估計，到了2030年東協將創造出1,400萬新的工作機會。
駕馭東協投資的關鍵挑戰
我們過去的文章曾經探討過東協應該如何在區域貿易整合、全球製造業移轉、供應鏈重組和數位化的趨勢下加速發展，抓緊疫後復甦潮流。然而，東協要面對的挑戰不只這些。
圖3︰東協的可再生能源投資將增加
資料來源︰安永，2022年2月。
俄烏戰爭的持續將導致全球通膨加劇，東協各國也會受到不同程度的影響；菲律賓及泰國對油價上漲更為敏感；印尼及馬來西亞則得益於自身即是能源和商品的生產國，緩衝會多一些。雖然高漲的通膨不一定會促使亞洲國家的央行更早開始收緊貨幣政策﹙不同於美國聯準會的貨幣政策﹚不過我們仍然相信在升息環境下，金融股的表現會比較理想，這有利於金融股比重遠高於亞太地區的東協各國。
另一個值得關注的議題則是疫情帶來的經濟和產能損失，雖然東協各國都已經進入復甦趨勢，但各個經濟體之間還是存在根本性經濟實力差異，因此東協地區的復甦步伐會比較不一致。最後，我們相信在地緣局勢升溫下，隨著東協地區的人口紅利、數位化轉型、低信貸比率和具有結構性吸引力的估值優勢，投資人可以在多樣性的東協市場中找到被市場低估的投資標的。