把握越南私人企業增長帶來的優勢

越南至今的新冠肺炎感染個案不多，經濟保持相對穩健，證明一個發展中國家亦能成功抗疫。雖然2020年第一季的越南國內生產總值跌至3.68%的十年低位，但2020年第二季以輕微的正增長（+0.36%）優於市場預期。國際貨幣基金組織預測，越南經濟將在2020年增長2.7%，是少數在2020年取得國內生產總值正增長的國家¹。隨著疫情的影響逐漸減退，越南經濟可望在2021年顯著反彈至7%。除了當地需求及政府的寬鬆措施有助鞏固2020年上半年的經濟表現外，越南私人企業在提升長遠經濟動力方面擔當重要角色。

胡志明市證券交易所（越南股市的主要交易所）的市值在過去11年取得31%的複合平均增長率，而私營企業上市集資成為主要的支持因素。期內，股市指數每年回報為14.2%²。

以市值計算，上市私營企業佔胡志明市證券交易所50大股票的49%³，其中12家公司的市值超過10億美元，並且是所屬行業的翹楚。在過去三年，胡志明市證券交易所50大股票的私營公司收益及每股盈利分別增加34%和29%⁴。圖1顯示這些私營企業的股本回報率（17.8%）遠超國有企業，估值也更具吸引力（9倍本益比）。

圖1：胡志明市證券交易所私營企業對比國有企業

資料來源：彭博通訊社。2019年2月11日。上市不足三年的公司在三年來的年度股價平均增長，以該股的一年或兩年數據計算。

越南政府在1986年推出了經濟革新政策（越南語：Doi Moi），並致力推行結構性改革以實現經濟現代化，而越南私人企業在當時正式獲確認為多範疇經濟體系的一部份。

在1999年通過的《新企業法和投資法》透過精簡註冊程序、消除准入壁壘，並提高公司的企業管理水準，使之與國際標準看齊，從而進一步加強私營範圍的法律框架。重要的是，這些新法律改變了政府機關、部門及地方政府對私營企業的觀念⁵。

自此以後，越南的私人企業迅速發展。在2000年至2015年間共吸引了5,460億美元的資本投資總額，甚至超越流入越南的外國直接投資額。從2017年至2018年，來自新註冊私營企業的資本投資總額增長17.8%，高於11%至12%的整體經濟資本投資增幅。在2018年，私人企業佔該國資本投資總額的43.3%。

而在運用資本方面，私營企業較國有企業更具效益（以增量資本產出率量度⁶）（見圖2）。在2015年，私營企業平均需要5.13個單位的資本便可額外生產一個單位的產出，幾乎是國有企業的一半。

另外，私人企業為政府預算帶來的稅務貢獻亦可證明其重要性日漸增加。在2018年，私人企業佔政府稅收總額的38.2%，其次是外國直接投資公司（33.94%）及國有企業（27.9%）⁷。私人企業在2018年繳納的稅項總額按年增長15.9%，而外國直接投資公司繳納的稅項僅按年增長8.25%。另一方面，國有企業的稅項貢獻較前一年下降了26.4%，延續自2016年開始的跌勢。

圖2：越南的增量資本產出率（按企業類別分）

資料來源：越南統計總局。

在2019年初舉行的越南改革與發展論壇上，總理阮晉福再次強調私人企業的重要性。他認為具動力的私人企業有助創造競爭優勢，同時提升經濟的靈活性。政府希望到了2030年可達到擁有200萬家註冊公司⁸的目標，其中大部份為私人企業。為求公平競爭，阮晉福承諾將繼續為私人企業提供有利條件、貸款、信貸、土地、人力資源及市場資訊。政府的最終目標是將私人企業對國內生產總值的貢獻從2018年的42%，增至2025年的55%及2030年的60%至65%。

為實現這個目標，越南需要提高私人企業的競爭力⁹。鑑於越南的工資在2007年至2015年間達到雙位數字的增幅，加上勞動年齡人口已屆頂峰，當地私營企業必須在成本以外的因素與同業競爭。儘管私營企業具備資本及投資效益（以增量資本產出率計算），但勞動力使用率的效益則較低（見圖3）。

圖3.越南企業的勞工生產力（以100萬越南盾／年計算）

資料來源：越南統計總局（2016年）。

導致私人企業生產率偏低的主要原因是微型和小型企業數量眾多，這類公司佔2017年國內私人企業總數的97%¹⁰。這些公司規模較小及正規化不足，不利經營專業業務、妨礙投資於研發、科技及創新，而這些都是提升生產力的關鍵因素。

政府可以協助這些小型公司發展成為中型以至大型企業。若政府能夠制訂鼓勵公司把利潤再投資或進行併購的政策，可以刺激這些私營企業採納更長遠的發展目標，致力取得可持續增長。政府可以進一步降低營運成本，加強私營和國有／外國企業之間的聯繫，並提供資源來支援企業採用科技。

大型企業的生產力不只較高，亦可以為價值鍊或業務群創造有利的溢出效益¹¹。此外，大型公司的企業管理水準通常較高，並且能夠吸引更優秀的人力和財政資源，這有助它們成為更具吸引力的上市集資候選公司。

儘管新冠肺炎疫情帶來短期挑戰，但越南經濟的長期前景仍然樂觀。龐大的就業年齡¹²人口（佔整體人口的70%）、高速城市化及中等收入階層增長將帶動消費。此外，隨著全球公司尋找替代／其他製造地點，使其供應鏈多元化及應對中美緊張關係，越南亦處於有利位置。中國在疫情發生之初封鎖主要城市，導致全球供應鏈中斷，反映企業需要深入考慮「中國+1或2」的策略，這可能會加快全球供應鏈遷往越南的步伐。在這個環境下，加上政府的支持，越南私人企業的前景似乎充滿潛力。

與此同時，越南的上市股票市場亦有望擴張，為長期投資者創造投資機會。隨著更多（大型）私營公司上市，這亦有助改善市場流動性，現時不少外國投資者都關注流動性問題。另外，市場流動性偏低及定價缺乏效率能為經驗豐富、具廣博當地知識及深入了解市場特質的投資者帶來吸引的機會。