對於亞洲高收益(AHY)債券市場而言，2021年是充滿挑戰的一年。今年1月份，一家中國房地產公司發生違約，加劇了投資人的擔憂，導致中國市場迄今的表現不及美國和歐洲同行。（圖1）儘管中國存在特殊的風險、投資人對違約率上升的擔憂以及利率上升的風險，但我們認為AHY債券市場存在機遇，對於尋求收益率的投資人來說，它仍是一個有吸引力的資產類別。
圖1：債券市場指數今年迄今為止的表現（以100為基準）
資料來源：瀚亞投資、彭博、摩根大通、ICE BAML、富時指數，2021年4月22日，每日資料，重定以100為基準。
中國債券市場堅持品質
鑒於中國政府致力於改革，並希望降低金融體系中的淨槓桿率，我們可能會看到中國本地債券違約率將上升。2020年發生的多起備受矚目的違約事件，以及近期圍繞中國華融資產管理股份有限公司的事態發展，向投資人表明，即便是對國有企業，中國政府也將不再給予擔保。
市場對中國華融資產管理股份有限公司債務重組、甚至可能違約的猜測，導致該公司的債券被拋售，並對中國其他國有企業發行的美元計價債券產生了負面溢出影響。我們認為，中國政府將根據具體情況來審查對國有企業的支持，並希望避免任何金融系統性風險。
在一片吵雜聲中，對於投資人來說重要的是要記住，中國房地產行業主導著AHY債券市場，是回報的關鍵驅動因素。房地產行業與中國GDP的相互關聯促使著政府確保房地產價格的升值相對穩定。此外，中國房地產公司的透明度很高，銷售和預售數字皆都按月上報。
投資人也可能沒有意識到，中國房地產市場可能是全球監管最嚴格的市場之一，此前中國政府在2020年正式推出了債務與現金、債務與資產和債務與股權比率的上限，被稱為「三條紅線」。考慮到潛在的行業整合，以及對購房者抵押貸款的更嚴格審查對開發商產生的連鎖反應，資本狀況較好的開發商未來的表現可能會更好。
就目前而言，我們對在中國房地產行業的曝險仍感到滿意。我們也傾向於省級和重點二線城市的中國國有企業或具有戰略重要性的地方政府融資平臺(LGFV)。
亞洲市場默認的投資路線
隨著各國政府縮減刺激措施，整個亞洲的違約率可能會上升，但違約仍應在可控範圍內。我們預計2021年AHY的平均違約率將在2%~4%之間。儘管特殊風險不可避免地會上升，但2020年的負向遷移趨勢似乎已見底。（圖2）此外，相當多的AHY債券發行人與大宗商品相關，這給投資人提供了樂觀的投資空間。AHY債券市場的規模和多樣性也應有助於降低違約率。
從另一個角度來看，由於對潛在違約的任何毫無根據的擔憂而導致的利差擴大，因此為有經驗的投資人提供了投資增值的機會。也就是說，我們對東南亞銀行持謹慎態度，因為不良貸款可能上升，儘管這不應與銀行業危機混為一談。
圖2：亞洲高收益率評級下降的減速趨勢
資料來源：摩根大通，2021年4月
亞洲市場也可能出現所謂的“墮落天使”，評級較高的債券因發行人陷入財務困境而被降至高收益狀態。事實上，該地區會存在一些風險，比如印度，其風險源於疫情對國內經濟的持續影響。印度主權評級的下調將對印度其他企業和准主權發行人的評級產生連鎖效應。如果這一情況成為現實，則向AHY債券市場的額外債券供應可能會導致新的波動。
不太容易受到利率上升的影響
2021年，全球債券市場普遍受到通膨預期上升導致利率上升的擔憂的衝擊。
儘管美國的狀況有所改善，但我們認為，市場對升息的預期似乎有點為時過早。美聯準會(Fed)的平均通膨目標明確，美國央行可能在一段時間內保持耐心。因此，在長期利率仍然較低的環境下，AHY債券收益率的回升仍然具有吸引力。即使利率上升，但AHY債券的好處是在其他債券行業中具有最短的存續期，使它們不太容易受到利率上升的影響——這是另一個可能被投資人低估的事實。（圖3）
圖3：亞洲高收益市場的收益優勢和短期特徵
資料來源：彭博、瀚亞投資、美銀美林銀行、花旗銀行、Markit iBoxx，截至2021年3月31日。以美銀美林銀行亞洲美元高收益公司指數為代表的亞洲HY公司。以美銀美林銀行亞洲美元投資級公司指數為代表的亞洲IG公司。美國IG公司和美國HY公司分別以美銀美林美國公司和高收益指數為代表，亞洲本地債券以Markit iBoxx亞洲本地債券指數為代表，亞洲美元債券以美銀美林亞洲美元指數為代表，已開發政府債券以摩根大通政府債券指數為代表。歐元HY公司和歐元IG公司分別以美銀美林歐洲高收益和歐洲公司指數為代表，50%新興市場公司+50%新興市場主權（強勢貨幣）以摩根大通EMBI全球多元化指數+摩根大通CEMBI廣泛多元化指數為代表。HY=高收益，IG=投資等級。公司債券的平均殖利率是基於最壞情況下的殖利率計算得出的。
為最終反彈做好準備
2021年第二季度，亞洲新冠肺炎病例再次呈現上升趨勢，凸顯了暫時把眼光放得太遠的危險。各種政策主導的刺激措施的逐步取消，進一步加大了對亞洲各地個別公司的信用度和長期可持續性進行更密切審查的必要性。同時，中國政府降低債券市場道德風險的意願正在給證券市場帶來一些不確定性。信用選擇仍然是關鍵。
雖然這一疫情的持續影響在短期內削弱了該區域的經濟前景，但其基本面仍然穩固。這預示著一旦疫情再次得到控制，經濟增長將出現反彈。2021年亞洲地區的貿易預計將超過此前2018年10月份出現的高峰值。美國的強勁成長預計也將在出口和投資方面對亞洲產生積極的外溢影響。鑒於AHY債券具有吸引力的估值、較高的收益率和較短的存續期，我們認為這一市場將從亞洲經濟的最終反彈中獲益。投資人可望安然度過短期波動。