【M&G Insight】閃崩的市場，將有一場t型反彈

2020年以來，新冠肺炎疫情為全球經濟體及金融市場帶來前所未有的危機。M&G投資天王級基金經理人伍諾德（Richard Woolnough）研究固定收益市場逾30年，掌管基金規模逾6千億新台幣，如何看待這次金融市場戰役？

經濟衰退的原因很多，可能是金融情況嚴峻、市場泡沫破滅、油價瞬間急遽升高，或者是以上問題同時發生。伍諾德認為，這次的衰退不一樣，市場所面臨的是一場「坐在家裡、危機從天而降」的衰退（a stay at home recession）。

這次的衰退，是源自於新冠肺炎疫情失控，全球各地政府要求人們暫停日常的活動。一般而言，經濟成長越強勁，投資人承擔信用風險的意願更高，因此信用利差越低，反之亦然。現在的利差水準，已經預先反映經濟大幅下滑的情況。

幸運的是，此次經濟衰退前，各國央行早已推出非常寬鬆的貨幣政策，對經濟影響需要一段時間才能顯現；例如：美國聯準會FED在2016年上調政策利率後，經濟2018年才開始放緩；FED在2019年初停止升息，降息效果在一年多後逐漸奏效；雖然歐洲央行（ECB）因政策利率已觸底而反應空間有限，但FED和英國央行（BOE）仍有空間。

經濟衰退3階段大不同
常見的經濟衰退分為3個階段，這次與以往會有何不同？

第一階段：衰退初期
經濟衰退的型態，通常會用U型衰退、或V型衰退表達，但這次衰退的第一階段，有點像U型，劇烈快速的垂直向下，許多國家的GDP都呈現史無前例地急墜，原因在於消費瞬間停止，例如旅遊與觀光。

第二階段：衰退後期
新冠肺炎病毒擴大散布、人類染病之後，終將產生抗體或疫苗。預料不久之後，政府禁令開始放鬆，人們可能恢復正常生活。經濟反彈將會非常巨大，經濟數據也會快速且大幅地改善，不會是傳統常見的V型或U型反彈，而是直沖上天的I型反彈。

第三階段：衰退之後
市場一旦劇烈震盪，會在經濟體系中留下永久性傷害。人們行為模式會改變，特別是一些體質虛弱、又依賴日常消費的產業；買車需求可能會遞延，看電影這樣的經濟活動反而會消失。往好的方面看，大部分開發國家失業率仍在低檔，很多企業應該都能保持經營穩定，經營環境較差的公司可能得到必要的財務支援。

經濟復甦是「t 型」或「T 型」？
在風暴過後，成長雖然會恢復，但可能無法達到疫情前的水準。

市場急速且猛烈的下滑、又快速復原的過程，稱之為T / t型走勢，若經濟成長無法回復到原先的水準，稱之為「t」型走勢，反之，若可以恢復到原先水準，則稱為「T」型走勢。目前端看政府的措施能否一舉消除負面干擾，以及經濟成長能否回到疫前水準，才能確定未來是大T還是小t的走勢。

受衝擊最大的產業或經濟體，下滑速度及反彈幅度，都會比一般更大，對於信用市場的投資人來說，目前最重要的是，能區分投資標的的信用品質。高收益投資標的違約風險應該會升高（依照上回經濟衰退的經驗，高收益公司五年內違約的比率約30%），投資等級存活機率就大得多（投資等級公司五年內違約的比率約2%）。

 
整體而論，伍諾德（Richard Woolnough）提醒投資人，這次衰退真的不一樣，知道它為何發生，比以前更清楚這場風暴可能持續的時間，也更有把握地預測衰退會如何結束。

無論未來經濟復甦將以何種型態呈現，M&G收益優化基金（原瀚亞投資-M&G收益優化基金）（本基金配息來源可能為本金）具備高、大、穩三大優勢，是投資人長期、可靠的投資夥伴！

¹ 基金規模為20,675.65百萬美元，M&G，2020/2。
² 資產5年平均波動度，本基金3.6%，美國高收益債指數5.4%、美元公司債3.9%，Lipper，2020/2。