【M&G Insight】金融市場預測 看這四大關鍵影響

如果沒有病毒，川普會勝選嗎？當然有可能，但他輸了。隨著拜登上任，改變最重要的一件事，就是政策會往「左」靠攏。民主黨會怎麼做？簡單說就是花錢徵稅，因此，政府必須先行投資，「花錢、花錢、再花錢」正是民主黨的施政主軸，大量支出後再想辦法徵稅。希望建立一個平等的社會，創造截然不同的經濟環境、更有利於增長的經濟環境；政府角色將比以往更積極，因此物價比之前更容易攀升。美國總統的替換影響全球政經發展，這是未來與過去一年最不一樣的地方。

面對新冠肺炎，無論是美國還是英國，單一國家政府反應相對容易，各國有其解決之道。但在歐元區，事情會更複雜、更難解決。但也因為疫情，歐元區的成員終於了解到必須面對歐盟結構性的問題，他們第一次決定推動歐盟共同所得稅（communal funding）。

伍諾德表示這真的非常重要，促使歐元成為更穩固的貨幣，歐洲政府的債券市場與以往大相逕庭，歐洲各國真正開始承擔財政責任，成為彼此真正的夥伴。美國也開始真正幫助較弱的國家、幫助窮人。這種態度很明顯地顯示，全球政府在往向左派傾斜。如此，至少在短期內對經濟增長會非常有利，與此同時卻也增加了通膨的壓力。

另一件發生變化的導火線，是去年最引人注目的大事「油價跌至負值」，讓石油輸出國組織（OPEC）意識到，石化產業面臨的重大挑戰，全世界都希望轉向碳中和，這個挑戰已存在多時，他們早知道必須應付這種逆風，而去年負油價事件，讓他們體會到這狂風來得又快又急。在去年上演暴跌驚魂記後，美國也在研究如何支撐油價，這與石油輸出國組織立場一致。換句話說，石油輸出國組織再次變得穩固強大，他們可以控制油價，這又是造成通貨膨脹的重要因子。

中央銀行多年以來都是利率最重要的控制者，每當他們想抑制通貨膨脹時，就會推高利率，想要緩解通貨膨脹時，就會將利率降低。但為應付新冠肺炎造成的衰退，歐洲央行將利率降低到負0.1%，影響便是，負利率時代下存款價值只會越來越降低，這也是伍諾德所謂的「零利率的困境」，如何逃離「零利率的枷鎖」（Zero Band）便成為央行重大課題！

各國央行在控制匯率上，扮演非常主動、積極的角色，從 2000 年以後來看，利率在 2005 年和 1906 年回升然後下降，之後很長一段時間都保持在相對低的水準。
＊資料來源：Bloomberg 彭博社，利率走勢圖（數字代表利率從高峰到谷底的波動幅度），2021年2月28日。
＊註：過去的數據表現並不能作為未來數據結果的依據。

央行將鼓勵通貨膨脹逐步上升，一旦通膨達到 2%、3%、4%，讓經濟成長、就業增加，經濟便可往充分就業方向靠攏，那麼利率就可順理成章恢復到 1%、2%、3%，這便是全球央行的策略及想法，需要逃離零利率的枷鎖。這是對未來投資非常重要的影響關鍵，意味著「通膨即將來臨」，對債券投資人來說，需要慎選好的基金操作團隊。

信貸市場的運作方式與經濟周期非常相似，當經濟疲軟時，人們準時還錢的機率較低，因此必須要付出更多風險溢價，信貸危機在 2008 年和 2009 年非常戲劇化，出現了明顯的 t 型衰退，2020年新冠疫情也造成類似的t 型經濟衰退，伍諾德去年在「這一次真的不一樣 閃崩的市場，將會有一場t型反彈」文章中曾提到過，預期違約率會變得非常非常高，但隨著疫情發展，信貸產品走勢又將如何？

當經濟疲軟時，人們準時還錢的機率較低，必須要付出更多風險溢價，圖表顯示信用風險溢價的走勢。
*資料來源：Bloomberg 彭博社，ICE 美林美銀指數，2021年3月31日。
*註：過去的數據表現並不能做為未來數據結果的依據。

疫情緩和引導利差下降，表面上看，目前信貸商品價格可能有點貴，處在圖中下方相對高檔的位置，應該賣出，但伍諾德認為，如果經過調整就會發現，有些信貸商品頗具吸引力。

他表示，要更精準掌握未來，必須回到：什麼是「公允價值」（Fair value）的討論上，M&G嘗試將可能的風險溢價調整進信貸商品中，並將他們與持有現金及政府公債做比較。未來的走勢會很像 1995 年到 2005 年之間的狀態。那時金融大環境很健康，貨幣政策長期保持低位、財政政策也相對保守，意味著違約可能性非常低，這時，信用利差就會在低檔區間移動。如果真是這樣，就更需要透過專業分析，才能容易看出信貸商品真正的公允價值。

上述四大關鍵影響，伴隨下半年通膨影響的到來，投資人應及早做好準備，開始配置布局才能達到規避風險。對於如何克服「短期性」波動，建議要回歸專業團隊分析判斷，提供基礎的防禦力；未來依舊受到通膨與利率的影響，可以預期的是，隨著疫苗普及化施打，經濟復甦之日已在眼前。