「結構化」、「系統化」和「可重複」是量化策略受到市場青睞的原因。量化投資不會因為市場偏見和個人喜好而受到影響，因為大數據的實際資料有效消除了這些行為偏差。
不過，非量化投資從業人員指出，正因為量化投資高度仰賴以過去數據建模的量化模型，量化投資有時會缺乏靈活性，無法預測及適應未來的市場事件。而新冠疫情就是例子之一。儘管如此，證據顯示低波動量化策略（「低波動策略」）已經兌現其承諾：即使在疫情引發大規模下跌及隨後的市場復甦期間，仍能取得較市場更穩定的回報。
2021年，Delta變種病毒在亞洲爆發，MSCI亞洲（排除日本）最低波動指數在3月18日至8月20日下跌5%，同期更廣泛的MSCI亞洲指數（排除日本）下跌10.7%。在去年市場出現間歇性下跌期間，以上走勢一再出現。
波動上升
市場波動加劇的情況在近年更趨頻繁，並且曾出現數次急劇的大幅修正。這些事件可能在毫無預警的情況下發生。市場對波動的預期在2020年3月急升，其後，受疫情復甦的不確定因素影響，波動一直維持在高於過去十年大部分時間的水準。見圖1。
導致近期市場波動的其他因素為全球供應鏈受阻、中國房地產市場困境、美國聯準會緊縮政策、商品、食品及能源價格急升，以及較近期的烏俄危機。
圖1：波動自2020年3月以來大幅上升
資料來源︰瀚亞投資、彭博，數據截至2022年3月31日。註︰VIX指數 = 芝加哥選擇權交易所波動率指數。
於2019年，總共有42天MSCI亞太指數（排除日本）波動大於1%。2020年，此數字倍增至86天。在2022年第一季，經歷如此波動的天數已達25天。
當市場出現如此波動時，如有投資人無法承受市場調整的衝擊，便可能決定在最壞的時機退出市場，有可能因此錯過市場任何大幅回升的情況。低波動策略在市場動盪期間跌幅較小，有助於減少損失。同樣地，這類策略只需要較小的升幅便可重返原來水準。此效應會隨著時間而累積。
在亞洲採用低波動策略的有利證明
新興及亞洲市場的波動普遍高於已發展市場。見圖2。過去十年，在波動上升期間，新興市場及亞洲的跌幅大於美國及歐洲。同樣重要的，是從下跌中復甦需要多少時間。在同時期，亞洲市場從拋售潮中復甦平均需要14天，美國需時4天，歐洲則需時8天。由於亞洲面臨較高的下跌風險，並需要更長時間復甦，低波動策略在亞洲似乎是尤其吸引的投資策略，能協助投資人更佳地駕馭市場波動，並長期保留投資。
圖2︰亞洲市場承受較大跌幅
資料來源︰彭博、MSCI指數、瀚亞投資，2022年3月31日
此外，新冠病毒疫情對亞洲經濟造成傷害。儘管在內需持續復甦及出口穩健的帶動下，亞洲地區的2022年預期成長依然達到5.2%，於2023年達到5.3%，但由於亞洲經濟體的性質各異，亞洲各地的復甦步伐並不會一致。隨著亞洲經濟體持續發展並日趨成熟，間歇性的經濟再平衡事件可能觸發市場波動。中國在2021年對房地產及其他產業的監管打擊正是主要的例子。渴望更廣泛地投資於亞洲股票的投資人可考慮採用亞洲低波動策略以作為其投資組合的補充。
升息因素似乎未有影響
對於美國迅速升息的憂慮在近月觸發亞洲股市動盪。為遏抑美國通膨，美國聯邦儲備局（「美國聯準會」）表示其升息步伐可能會比預期中更加積極。投資人憂慮利率上升對經濟成長構成的壓力是可以理解。
聯準會上一次表達積極的升息立場為2004年月6月30日至2006年6月29日，當時的利率上升425個基點，由1%升至5.25%。在這段期間，MSCI亞洲（排除日本）最低波動指數的報酬率依然達到26%。見圖3。
圖3︰亞洲低波動股在過往升息期間表現穩健
資料來源︰MSCI亞洲所有國家（排除日本）最低波動指數、聯邦基金利率，數據來自Refinitiv Datastream，截至2022年2月9日
通膨緩衝
低波動股票通常為防守型產業，並普遍為發展成熟、收入穩定、現金流可預測及高股息的公司。在通膨環境下，支付股息的公司可作為緩衝，提供更加即時的資本回報，並證明公司的現金產生能力。
股利收入亦是亞洲股票報酬的長期驅動因素。此外，亞洲（排除日本）公司的總自由現金流覆蓋率最高，意味著穩健的資產負債表為股利提供充分支撐。見圖4。
圖4︰自2013年以來，亞洲（排除日本）自由現金流覆蓋比率超過1倍
資料來源︰瀚亞投資、彭博、Jefferies Research，截至2022年3月17日。總額根據目前投資範圍就公眾流通量進行調整，並以自下而上的方式計算。FCF指自由現金流。指數為MSCI各區指數（金融股除外）。
於亞太地區（日本除外），股息殖利率高於3%的股票數量近乎是歐洲的兩倍，更是美國的3倍以上。因此，審慎挑選優質及支付股息的低波動股票能為通膨升溫提供緩衝。
低波動投資組合 ≠ 由低波動股票組成的投資組合
雖然低波動策略有明顯優點，但這些策略的一個關鍵缺陷就是它們在市場迅速上升時往往出現落後的情況。新冠疫情亦凸顯出，與許多投資人偏好的廣泛市場參與策略相比，依賴單一因素（即低波動策略）未必能總是有效地減少跌幅。
這也是為什麼相比於僅專注在具備低波動特性的股票，考慮廣泛股票領域的方案更被投資人喜歡。以此方案構建的投資組合因而有更大機會，透過有良好基本面的股票提高超額回報，然後發揮先進投資組合構建方案的優勢，以實現低波動投資組合。
此過程最終帶來廣泛多元的投資領域，涵蓋不同類股、國家、產業及股票，並構建成低波動投資組合，而非由低波動股票組成的投資組合。假如長期投資人希望在波動加劇的期間繼續於亞洲充分投資，他們可考慮以低波動策略作為資產配置策略的補充，以在市場動盪的情況下控制下跌風險。
這是一系列共八篇的文章中的第六篇，文章探討投資人可應用的不同投資策略，以發掘亞洲正在興起的投資機遇。